【行业研究报告】宇信科技-三季度收入超预期，信创催化行业景气度再提升

事件：
公司前三季度营收26.40亿元，同比增长28.54%，实现归母净利润1.13亿
元，同比下降27.53%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降11.55%。Q3
单季公司营收10.38亿元，同比增长47.75%；归母净利润-876万元，同比
下降140.33%；扣非归母净利润-226万元，同比下降111.22%
下降140.33%；扣非归母净利润-226万元，同比下降111.22%
1、信创相关硬件业务与创新业务齐发力，Q3营业收入超预期。
公司Q3营业收入达10.38亿元，同比增长47.75%。原因在于信创相关硬
件业务与创新业务收入高增，二者Q3同比增速分别为312.19%、120.72%。
其中信创相关硬件业务收入高增，我们判断主要受到金融信创持续深化，
带来的需求提升影响。创新业务方面，Q3收入增速大幅改善验证了我们在
中报点评中的观点，即受疫情影响H1创新业务收入增长主要来源于存量
客户，而考虑H1新增客户11家，新客户在Q3起贡献收入，业务增速回
升。
2、软件确收递延，收入结构变更导致短期利润承压。
公司Q3归母净利润同比下降140.33%，主要源于软件业务占比降低，收入
结构变动影响。公司前三季度软件业务收入占比68.48%，同比下降11%。
公司Q3存货达15.15亿元，对比22年1月1日同比增加32.45%。存货增
加的主要原因在于软件业务未确认收入而投入持续增加导致。考虑银行支
付能力较强，坏账风险低，预计确认收入延后导致的毛利率下行为短期事
件。存货有望在Q4至明年体现在收入端，修复公司的盈利水平。
3、金融信创持续加速，中期看集成，长期看软件。
随着金融信创的持续深化，基础软硬件销售的需求和商机在持续增加。根
据公司披露，今年年初至三季度末基础软硬件的商机近100个。我们认为
信创的持续深化有望持续推动公司集成业务增速维持在较高水位。看长期，
银行侧应用软件的信创改造需求有望持续加速，同时考虑软件实施周期较
长、难度更高，对公司的长期收入有望持续提振。
盈利预测与投资建议：2022年受疫情等因素影响，公司在展业以及确收
节奏方面受到一定扰动，基于此我们调整2022、2023、2024年盈利预测。
我们预计公司2022-2024年营收为46.45/55.18/66.05亿元（原预测值为
46.45/56.99/70.09亿元），归母净利润分别为3.70/4.80/6.69亿元（原预测
值为5.73/7.49/9.50亿元），对应当前PE分别为32.23/24.84/17.79倍，维
风险提示：银行IT行业增速低于预期；公司业务开拓不及预期；疫情反复
风险；海外市场政策风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,981.593,726.204,644.715,518.386,604.95
增长率(%)12.4424.9724.6518.8119.69
EBITDA(百万元)825.93869.77414.39524.59724.71
归属母公司净利润(百万元)452.90395.82369.53479.54669.36