【行业研究报告】龙大美食-业绩环比改善，长期看好预制菜板块增长

事件：公司披露2022年三季报，前三季度公司实现收入114.52亿元，同
比-26.25%；实现归母净利润0.49亿元，同比-84.96%；其中，三季度实现
营业收入46.37亿元，同比-5.89%，实现归母净利润0.13亿元，同比-33.87%。
业绩环比改善，预制菜板块增长可期。公司前三季度实现营业收入114.52
亿元，同比减少26.25%；其中,Q1/Q2/Q3分别实现33.40/34.75/46.37亿元，
同比减少45.67%/21.95%/5.89%。Q3环比改善主要系：1）公司大力拓展渠
道端，通过让利中小B经销商等措施，大B客户三季度同比增长20%以上，
中小B也实现了快速开拓；2）公司新品研发提速，产品品类不断扩展，
部分新品已经实现了千万级的收入；3）随着6月底以来猪价快速上涨，
部分新品已经实现了千万级的收入；3）随着6月底以来猪价快速上涨，
养殖板块已扭亏为盈，低价入库的冻品释放了部分利润。公司食品板块前
三季度营收11.70亿元，主营占比超过10%，其中预制菜收入约9亿元，
单Q3增长约4亿元，增长可期。
公司前三季度实现归母净利0.49亿元，同比减少84.96%；其中，Q1/Q2/Q3
分别实现0.23/0.13/0.13亿元，同比减少89.07%/86.39%/33.87%。三季度公
司毛利率为3.13%，较去年同期下降0.01pct，我们预计随着食品业务的持
续铺开，公司的盈利能力有望提升，进而改善公司整体基本面。公司Q3
销售/管理/研发费用率分别为0.99%/1.43%/0.04%，同比-0.41/+0.35/
+0.00pct。公司Q3实现净利率0.08%，同比增加0.06pct。
“肉品+食品”双轮驱动，破圈进化值得期待。长期来看，公司采取BC兼
顾的总体策略，提出“一体两翼”总体发展战略。未来，公司将继续凭借
低原料成本、精细加工以及大B端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为
广阔的预制菜业务。人才管理方面，公司坚持市场化考核与激励机制，并
引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署，我们
认为公司预制菜业务具有较高的成功率，且成功放量后预计将大幅改善公
司盈利结构，实现去周期化，并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。
盈利预测：由于资本公积及股本变动，我们调整公司盈利预测，预计公司
22-24年实现营收178.33/215.77/251.46亿元，同比
-8.60%/+20.99%/+16.54%，实现归母净利润0.72/1.85/3.80亿元，同比增长
评级。
风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)24,101.6419,509.9617,832.8221,576.6725,145.92
增长率(%)43.27(19.05)(8.60)20.9916.54
EBITDA(百万元)1,135.48531.93351.14499.00766.76
净利润(百万元)905.82(658.57)72.09185.30379.96
增长率(%)276.06(172.70)110.95157.04105.05
EPS(元/股)0.84(0.61)0.070.170.35
市盈率(P/E)12.16(16.72)152.7559.4328.98
市净率(P/B)3.253.403.433.232.94