【行业研究报告】鼎阳科技-三季报靓丽，量价齐升+国产替代+政策推动打开远期成长空间！

事件：公司发布2022年三季报，业绩亮眼实现同比高增！
1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收2.67亿，同比+28.21%，主
要系产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长。
2）利润端：净利润1.01亿，同比+66.24%；扣非归母净利润0.92亿，同
比+62.97%，主要系营收增长+毛利率提升+闲置资金管理收益+政府补助。
3）成本端：公司实现毛利率57.60%，同比+1.03pct；净利率37.62%，同
比+8.60pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%/3.71%/
12.84%/-12.45%，分别同比+2.85pct/+0.97pct/+1.50pct/-13.20pct。我们认
为公司期间费用率降低主要系财务费用率降低。
22Q3：公司实现营收1.03亿，同比+41.32%，相较于Q2环比+7.53%；净
22Q3：公司实现营收1.03亿，同比+41.32%，相较于Q2环比+7.53%；净
利润0.44亿，同比+120.83%，环比+20.6%。扣非归母净利润0.40亿，同比
+113.24%，环比+19.63%。公司盈利能力进一步加强，单Q3实现毛利率
59.69%，同比+3.10pct；净利率42.61%，同比+15.34pct。
高端产品高速增长，ASP稳步提升！公司各档次产品营收均持续增长，平
均单价及毛利率均较高的高端产品高速增长。22年1-9月，公司高端产品
营收同比+119%，高端产品占比提升至17%，拉动四大类产品平均单价同
比+22.67%，其中射频微波类产品平均单价同比+38.32%，该类产品平均单
价为示波器产品单价4.19倍且该类产品平均毛利率比示波器高13.91个百
分点。
国产替代逻辑顺畅，长坡厚雪未来可期！22年1-9月，公司境内营收同比
+79.93%，其中境内工业市场同比+131.78%。22Q3，公司境内营收同比
+124.55%，其中境内工业市场同比+215.82%。高端新产品快速导入境内市
场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，
高分辨率数字示波器系列产品境内收入1-9月同比+239.53%，单Q3同比
+236.85%；射频微波类产品境内收入1-9月同比+104.15%，单Q3同比
+127.33%。
政策利好电子测量仪器采购，国内龙头企业持续利好！22年9月23日，
国务院办公厅发布关于深化电子电器行业管理制度改革的意见。“意见“指
出，对于电子材料、电子元器件、电子专用设备、电子测量仪器等基础电
子产业“加大研发创新支持力度”、“优化产品应用制度”、“完善产业投融
资制度”和“加大研发制造用地支持力度”，多方位完善支持基础电子产业
高质量发展的制度体系。国内电子测量仪器龙头企业有望充分利好！
盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.31/1.99/2.83亿（前
值为1.22/1.85/2.63亿，主要系公司产品开拓市场能力超预期），对应PE
风险提示：新冠疫情不确定风险、高端芯片仪器及核心算法研发不确定性、
政策变动风险等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)220.80303.82468.03666.47940.00
增长率(%)16.4937.6054.0542.4041.04
EBITDA(百万元)89.65125.61156.87256.16377.88
归属母公司净利润(百万元)53.7181.06130.61199.21283.49
增长率(%)51.6050.9261.1352.5242.31
EPS(元/股)0.500.761.221.872.66
市盈率(P/E)203.82135.0583.8254.9538.62
市净率(P/B)68.337.877.196.365.46
市销率(P/S)49.5836.0323.3916.4311.65