【行业研究报告】国茂股份-三季报符合预期，静候通用设备之风到来！

事件：公司发布2022年三季报
1）营收端：公司前三季度营收20.34亿，yoy-9.95%；归母净利润2.91亿，
yoy-15.50%；扣非归母净利润2.66亿，yoy-17.60%。
2）费用端：毛利率26.04%，yoy-1.11pct；净利率14.24%，yoy-1.06pct。
2022Q3：
1）营收端：公司实现营收6.87亿元，yoy-11.60%；归母净利润1.11亿，
yoy-18.84%；扣非归母净利润1.02亿，yoy-22.44%。
2）费用端：毛利率26.05%，yoy-3.11pct；净利率16.08%，yoy-1.54pct。
2）费用端：毛利率26.05%，yoy-3.11pct；净利率16.08%，yoy-1.54pct。
行业β：静待自动化筑底反弹！
1）第四轮自动化周期于21年9月以22%增速完成筑顶，创10年来新高。
我们对2007年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大
细分行业共振，自动化周期分别于2010年、2014年、2017年和2021年
附近形成峰值，且单个周期持续3~4年。2）我们认为，周期是内生需求
和外部刺激作用下的表现形式。第二轮和第三轮主要是内生需求主导的小
周期，区别于第一轮四万亿政策的外部刺激，本轮周期是疫情红利趋势的
产能向中国倾斜的外部刺激，22年上半年局部疫情后，22Q4/23Q1有望
筑底反弹。
公司α：产品升级，横向拓展细分赛道+逐步抢占中高端品牌市占率！
1）光伏：2022年3月，公司与江苏国能、中信博签署战略合作协议，三
方将围绕光伏投资、光伏电站建设、光伏产品、减速机产品等开展合作。
2）谐波、RV减速机：2021年11月成立国茂精密传动，主营谐波、RV等
精密减速器，下游应用领域为工业机器人、自动化设备等高端装备制造。
3）捷诺：捷诺传动高端减速机扩建项目加速，持续向中高端领域切入。
项目达产后预计将形成约9万台/年的高端减速机生产能力。
盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.7/6.3/8.0亿（前值
分别为5.27/6.62/8.47亿，主要系考虑下游景气度回暖略微滞后），对应PE
风险提示：宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险；自动
化景气周期滞后风险等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,184.082,944.293,165.194,150.945,127.97
增长率(%)15.2134.817.5031.1423.54
EBITDA(百万元)564.30744.40658.54837.741,031.30
归属母公司净利润(百万元)359.13462.04469.03627.91798.66
增长率(%)26.5628.661.5133.8727.19
EPS(元/股)0.540.700.710.951.21
市盈率(P/E)37.8929.4529.0121.6717.04