【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业2022三季报总结：Q3可圈可点，已迎来价值起点

投资要点：
⚫白酒：第三季度环比改善明显，营收增速为次高端酒＞高端酒＞地产酒。第三季度
白酒行业较第二季度改善明显。22Q3当季白酒行业营业总收入同比增长16.2%，
归母净利润同比增长21.3%。分价格带来看，22Q3高端酒/次高端酒/地产酒营收
分别同比增长15.3%/22.0%/15.1%，净利润分别同比增长16.7%/40.5%/10.3%。
第二季度部分酒企适当调整发货节奏，在第三季度旺季加大出货。高端白酒利润增
速略高于收入增速，次高端净利率有较大提升，地产酒利润略有承压。从销售回款
来看，第三季度泸州老窖/酒鬼酒/今世缘/迎驾贡酒表现比较亮眼，第三季度销售回
来看，第三季度泸州老窖/酒鬼酒/今世缘/迎驾贡酒表现比较亮眼，第三季度销售回
款分别同比增长20.1%/21.8%/52.7%/29.6%。
⚫高端白酒：22Q3茅五泸稳健增长，五粮液、泸州老窖略超预期。贵州茅台：22Q1-
3/22Q3总营收增速16.5%/15.2%，归母净利润增速19.1%/15.8%。茅台酒作为超
高端第一品牌仍为刚需产品，受疫情影响最小，展现韧性。随着国家宏观层面稳增
长政策的持续发力，高端消费需求或逐步改善，预计后续价格不会大幅下滑。贵州
省人民政府发布文件，四季度白酒增加值增长15%以上，预计四季度茅台仍将稳
健增长。受益于年初提价和1935上市，系列酒延续高增势头，第三季度增长较上
半年有所提速，前三季度累计销售125.4亿元，与上年全年持平，系列酒有望成为
公司新增长极。五粮液：22Q1-3/22Q3营收增速12.2%/12.2%，净利润增速
15.4%/18.5%，前三季度公司21个营销战区有14个实现动销正增长，核心产品
普五动销较快；根据微酒报道，中秋国庆期间，福建、辽宁等市场同比增长超30%，
湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右，新零售渠道同比增长在20%以上。
第三季度部分高端婚宴回补，配合针对性较强的宴席政策，五粮液在宴席市场势头
良好，亦据酒业家报道，湖北、江西宴席渠道增长20-30%。五粮液22Q3公司经
营活动产生的现金流量净额89.0亿元，同比增加32.9%，现金流有所改善。浓香
大王稳健增长，底部价值相对凸显。泸州老窖：22Q1-3/22Q3营收增速
24.2%/22.3%，净利润增速30.9%/31.1%。双节期间，老窖主销区华北地区和西南
地区疫情仍有反复，受宏观经济影响，商务宴请也有所减少，但是公司仍较好完成
任务，9月末三大单品配额即执行完毕，国窖稳健增长，价格仍然平稳，站稳千元
价格带，腰部产品持续发力，推出新品特曲红60下沉宴席市场，预计后续进入全
面停货阶段。目前公司注册会员数量已超1000万，随着疫情影响淡化，公司消费
者互动活动将更好开展，有助于扩大与竞品优势。
⚫次高端：22Q3快速恢复，利润弹性释放。次高端第三季度快速恢复，洋河股份和
酒鬼酒利润超预期，汾酒高速增长延续，水井坊也有增长。疫情反复虽然使次高端
招商速度略微放缓，但主要酒企优化经销商结构，致力于提升单个经销商收入增长，
发展更加可持续，也有利于提升客户满意度。洋河股份：梦6+在全国范围内稳步
推进，水晶版梦3在同价位产品对位中竞争优势逐步恢复，海天产品迭代后消费者
认可度也在提高，公司前期改革卓有成效。第三季度毛利率回升至正常状态，预计
后续也将保持平稳。第三季度扣非归母净利率为29.06%，同比提升2.77pct，净利
率同比改善。第三季度合同负债81.73亿元，同比增加16.63亿元，继续保持在较
高水平。疫情期间，公司在行业内率先开展“大干70天”营销专项行动，10月25
日，公司再次召开“百日大会战”动员大会，对营销工作进行再动员、再鼓劲、再
部署。我们认为，洋河业内领先的管理水平和成熟的营销打法将有助于巩固其销售
额前三的行业地位。山西汾酒：22Q1-3/22Q3营收增速28.3%/32.5%，净利润增
速45.7%/57.0%，公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四
位一体的产品策略，预计玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，青花系列
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