【行业研究报告】安恒信息-收入结构助力修复弹性，毛利/费控双向改善

事件：
公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入10.4亿元，同比增长
20.1%；归母净利润-4.57亿元，同比下降70.36%，扣非后归母净利润-4.78
亿元，同比下降36.13%。
点评：
整体而言，我们认为公司三季报表现符合预期，财务报表层面释放底部改
整体而言，我们认为公司三季报表现符合预期，财务报表层面释放底部改
善信号，具体而言：
1、收入结构助力增长修复弹性
收入侧，公司Q3实现营业收入5.05亿元，同比增长25.05%，较Q2收入
同比增速8.42%明显增强，我们认为与Q3华东和华北地区的疫情态势显著
好转有关。利润侧，公司Q3实现归母净利润/扣非归母净利润-0.85/-0.94
亿元，亏损分别同比收窄8.7%/4.59%。
我们认为公司Q3在疫情好转后业绩增长得到快速修复与公司的收入结构
有关。公司2021年安全服务和安全平台收入占比分别为32.35%/32.29%，
是公司增长的重要驱动力。根据公司公告，公司2022年在数据安全、云安
全、信创安全、托管运营服务MSS等领域持续发力，数据安全等新兴安全
业务收入增速远超公司整体营收增速；同时，订阅式服务收入占比逐步提
升，也对公司的业绩波动起到了一定平抑作用。
2、毛利率改善
公司前三季度毛利率57.4%，相较于去年同期上升0.38pct；其中Q3毛利
率为61.93%，相较于21Q3上升3.66pct，单季度层面改善更为突出。我们
认为公司MSS业务的增长对毛利率改善起到一定推动作用：公司安全服务
毛利率相对于安全产品和平台的毛利率较低，而MSS战略可提升公司安全
专家的人员效能，对安全服务的毛利率起到提升作用，从而拉动公司整体
的毛利率水平。
3、费用企稳，利润进入修复通道
公司前三季度销售/管理/研发费用同比增速分别为
31.18%/32.18%/27.35%，而去年同期同比增速分别为
63.15%/76.77%/84.45%，费用增速显著下降。具体到单季度而言：
•研发费用基本企稳：Q1至Q3单季度研发费用环比增速分别为
-11.55%/3.13%/0.55%，绝对值位于1.5-1.6亿元区间；
•管理费用同比增长降速：Q1至Q3单季度管理费用同比增速分别
为34.19%/34.72%/28.66%（21Q1-21Q3分别为
53.86%/86.77%/87.15%），增速显著放缓；
•销售费用因市场活动略有波动，剔除影响后持续性发生费用有望
呈现企稳趋势：Q1至Q3单季度销售费用环比增速分别为
-15%/8.98%/30.95%，Q3销售费用增幅较大，我们推测主要原因为
公司Q3举办“2022西湖论剑·网络安全大会”，本届大会以杭州、
北京双会场的形式召开，相较于往年单一会场市场投入增大，但
考虑到此项市场投入不具有连续性，我们预计公司Q4销售费用有
望回落。
考虑到公司收入结构具备高成长性潜力，我们预计公司Q4收入增长有望
维持Q3势能，同时伴随费用控制的进一步稳固，展望Q4及2023年我们
期待公司利润步入持续修复通道。
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