【行业研究报告】天融信-2022年三季报点评：创新业务布局落地，销售体系持续下沉

天融信（002212.SZ）2022年三季报点评：
创新业务布局落地，销售体系持续下沉
创新业务布局落地，销售体系持续下沉
2022年11月07日
➢事件：2022年10月28日公司发布2022年三季报，公司前三季度营收
14.63亿元，同比增长5.25%，归母净利润亏损4.20亿元；公司2022年Q3单
季度营收5.83亿元，同比下滑14.84%，归母净利润亏损2.14亿元。
➢疫情导致收入短期承压，产品力强劲不改长期发展趋势。今年以来，全国各
地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了一定影响，导致收入短期出现增
速放缓，但公司产品力保持强劲有望带动后续发展：公司防火墙产品已连续22
年位居国内市场第一，VPN、安全咨询服务、WAF、网闸、安全管理等产品和服
务已连续多年位居市场前三，EDR、态势感知、工控防火墙、工控漏洞扫描、工
控安全隔离与信息交换、工控主机卫士等12款产品处于领导者行列，IDPS、安
全资源池等产品位居市场前列。
➢创新业务前置投入完成，云计算等新产品放量。公司已完成在云计算、信创
安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入,公司2022年
前三季度研发费用6.22亿元，同比增加11.21%，同口径比增速下降65.88%。
公司云计算产品收入开始放量，2022年前三季度收入同比增长299.69%。
➢加强行业和渠道投入，扩大并优化营销团队。公司2022年前三季度销售费
用5.85亿元，同比增长33.4%，主要是由于公司销售人员同比增加24.01%，
销售人员薪酬同比增加31.56%，公司加大地市下沉和渠道拓展，以及因疫情原
因致外包实施费同比增加。公司在扩大营销团队的同时强化人员优化，2022年
前三季度销售费用同口径比增幅下降2.37个百分点。
➢投资建议：网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调，公司在此背
景下也经历了半年时期的承压，目前估值已处于历史底部，在疫情趋于常态化和
数据安全等需求的出现，估值预计带来对应的修复。充分考虑疫情等因素的影响，
我们对应调整盈利预测，预计2022-2024年EPS为：0.39元、0.51元、0.64
元；对应当前股价PE估值为：29X、22X、18X，维持“推荐”评级。
➢风险提示：行业竞争格局加剧，疫情反复导致交付延迟等风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）3352412953066776
增长率（%）-41.223.228.527.7
归属母公司股东净利润（百万元）230458599756
增长率（%）-42.598.930.926.2
每股收益（元）0.190.390.510.64
PE57292217
PB1.41.31.31.2
推荐
维持评级