【行业研究报告】-宏观经济研究周报：中游机械设备修复快于大市

利润、营业收入降幅扩大。1-9月，工业企业实现利润总额6.2万亿元，同比
下降2.3%，前值-2.1%；实现营业收入100.2万亿元，同比增速8.2%，前
值8.4%。本年以来工业企业利润及营业收入增速逐月下滑，整体盈利压力较
值8.4%。本年以来工业企业利润及营业收入增速逐月下滑，整体盈利压力较
大。
“量”“价”走势分化。根据工业企业利润的结构，可将利润增速拆解为利润
率、价格和生产量。从结构来看，价格因素（PPI）本年以来呈下行走势，而
生产量因素（工业增加值）在经历5月的低谷后增速逐月上升。在需求拉动
下，工业生产逐渐提速，有望成为工业企业后续利润增长的主要驱动力。
价格因素成为企业盈利最大推手。1-9月工业企业利润增速主要依靠价格和
生产量支撑，企业利润率则由于生产经营环境受到疫情扰动而成为拖累项。
价格支撑逐步减弱，中下游行业有望迎来盈利窗口。1-9月PPI累计同比
5.9%，前值6.6%，并且随进口价格指数呈下行趋势。从全球范围来看，衰
退预期成为大宗商品的主要定价逻辑。在美联储加息尚未看到拐点的情况
下，预计商品价格或将震荡走低，这将进一步削弱价格对上游企业的盈利贡
献，同时对中下游企业的成本端形成利好。
预计未来利润增速仍将承压。
行业利润分化
中上游原材料行业利润增速下行，中下游行业盈利小幅修复。从行业利润增
速绝对值来看，上游行业一枝独秀，利润总额增速自年初上升后仍保持高
位，而中下游行业利润总额本年以来均呈负增长。从行业利润增速的走势来
看，受工业品价格下行的影响，中游机械设备和下游行业盈利能力得到小幅
修复，而中、上游原材料行业利润增速收窄。
中游机械设备拉动转正，中游原材料、下游行业形成拖累。从行业对盈利增
速的贡献来看，9月中游机械设备拉动工业企业整体利润增速0.1个百分
点，前值-0.3个百分点，增速贡献首次转正。而中游原材料、下游行业增速
则对整体利润增速形成拖累。
多数行业利润总额负增长。在41个主要行业中，22个行业1-9月利润总额
负增长。
库存周期
工业企业仍处主动去库存阶段。结合工业企业营业收入增速与产成品库存增
速判断库存周期，目前库存及营业收入增速均呈下行趋势，符合主动去库存
阶段的特点。
多数行业处于被动补库存/主动去库存阶段，中游机械设备或迎来投资机会。
根据主要行业8月、9月的营业收入增速以及产成品库存增速，粗略判断主
要行业的库存周期。在统计的37个重点行业中（剔除统计局未公布产成品库
存增速的行业），共有27个行业处于被动补库存/主动去库存阶段，10个行
业处于被动去库存/主动补库存阶段。中游机械设备行业均处于被动去库存/主
动补库存阶段，或预示该类行业景气度提升。
风险提示：政策风险、疫情封控