【行业研究报告】-策略周报：人心思动

11月的第一周，全球市场迎来中国资产的“盛宴”，核心资产的异军突起，
11月的第一周，全球市场迎来中国资产的“盛宴”，核心资产的异军突起，
是A股绝地反弹的主因，而在很多人的感受中，近期市场多少有些“不讲
道理”，如何理解这种异常？如果这里就是大底，有哪些规律可以遵循？
A股近期“不讲道理”的表现，究竟有没有道理？过去的一周，A股创业
板创下今年以来最大周涨幅、恒生指数创2011年10月以来最大周涨幅，
而恒生科技指数更是创有记录以来最大单周涨幅。在很多人的感受中，市
场的绝地反弹多少有点“不讲道理”：一者，业绩真空期来临，基本面并
无重要变化；二者，本周的主攻方向与前期出现了180度转向；最后，消
费板块与全国新增疫情数据脱钩并逆势走高。
当市场向下空间被压缩的足够充分，赔率思维会占据主导。截至本周初，
全A指数再度跌至我们估算的理论支撑线区域，A股中位数PE也逼近历
史最低分位；且前期以外资为代表的配置资金已经出现了一轮集中抛售，
资金面几近出清。市场近期看似“不讲道理”的背后（与基本面脱钩），
其实很容易理解，一句话，空间比时间更重要，人心思动。
如果这里就是大底，有哪些规律可遵循？每一轮牛熊都有着相似的故事，
但每一个故事又都各有不同，复盘提炼只能得到一般性的规律：第一、历
次市场大底后，以月度视角看，反转效应更为明显，即战术上朝向“低位
反转”；第二、以动态视角观察，大底后市场风格通常会经历从大盘、蓝
筹逐步向小盘、成长转变的过程。即，在大盘见底一个月的时间里，大盘
相对小盘、低估值相对于高估值风格明显占优；第三、从资金来源看，历
次熊市见底前后，以资产配置为目的的长线配置资金是入场的主力。这也
在一定程度上解释了大底后蓝筹风格为何会阶段性领先。
战略上保持乐观，战术上坚守原则。3000点失而复得后，我们“二次筑
底”的判断得以兑现。并且，从更长期的视角看，我们有充分的理由相信
当前就是A股的大底区域。因此，战略上我们保持乐观。但仍须强调的是，
当下与Q2有本质不同，驱动市场回升的动力转向慢变量（内需、信用），
这决定了中期更接近“耐克”底而非“V”型底。
接上文，当市场向下空间被压缩的足够充分，赔率思维会占据主导。那么，
市场什么时候开始从“不讲道理”变为“讲道理”？那就是当指数重新回
到“相对合理”区间（尽管这一分界点很难准确判断）。
总结下来就是，时间站在A股这一边，战略上保持乐观；在大底区域，指
数的每一次下探都是机会；若有这样的机会出现，赔率思维下的最优策略，
是拥抱波动率与低位反转。而当指数重新回到合理区间后，赔率思维将转
向基本面定价，总的来讲，季度配置的原则是：1、内需博弈>外需依赖；
2、大盘蓝筹>中小市值；3、来年增长>即期业绩。
季度视角看，继续建议“哑铃型”布局思路，具体建议如下：
——低位反转：医疗服务、医疗器械（高安全边际+反转）、央企地产、建
材、黄金（“西落”，盼“东升”）、出行链（远期业绩弹性）。
——景气or政策：军工（航空装备）、风电（海风）、信创。
重申对于配置型资金，估值-业绩匹配核心资产（白酒、医美）的战略布局
时点已至。个股层面，推荐三季报业绩超预期50（国盛策略独家）。
风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
作者