【行业研究报告】轻工制造-轻工纺服行业2022年三季报总结：分化持续，看好必选消费疫后复苏

家居板块：龙头业绩韧性凸显，零售为竞争热点。当前家居行业格局仍相对分散，多品类+全渠道零售将成为索菲亚、欧派家居和顾家家居等头部公司抢占市场份额的重要抓手，整装发力下亦能占据前置流量窗口，从获客角度提升市占率。预计大宗业务主动控制风险，以及零售板块持续发力下，全年盈利有望占率。预计大宗业务主动控制风险，以及零售板块持续发力下，全年盈利有望边际向好。整体看，重点推荐龙头优选标的【欧派家居】、【顾家家居】；尚处于渠道爬坡期的高弹性标的【喜临门】；关注毛利率持续向好标的【志邦家居】、【索菲亚】、【金牌厨柜】、【敏华控股】。个护&其他轻工：需求承压，加速集中。【晨光文具】：22Q3学汛季带动及疫情缓解下传统主业逐步恢复，科力普延续高增，预计随疫情缓解传统业务将加速恢复；【公牛集团】：22Q3传统业务增长稳健，LED照明虽处地产后周期但仍靓丽增长，新业务无主灯及新能源充电拓展顺利；个护：个护产品作为必选消费品疫情下韧性凸显。推荐自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】、健康消费品培育标的【稳健医疗】及制造优势突出的【豪悦护理】。造纸：浆价高企盈利承压，静待需求修复。1）木浆：海外纸浆供应扰动多发，且海外需求边际改善，5月以来外盘浆持续提涨。展望后续，随Arauco、UPM新增产能陆续投放，供需错配有望逐步缓解，预计浆价年内高位震荡后有所下行。2）木浆系纸种：文化纸方面，受消费低迷及淡季影响，提价落地受限，中小纸厂利润承压，行业吨毛利持续下行。白卡纸方面，出口订单需求景气度下行，导致价格不断下跌。特种纸方面，受益于行业集中度低且供需平衡，需求稳健推动价格传递，对应纸企盈利表现优于大宗纸纸企。3）废纸系纸种：疫情对物流与展会形成冲击，下游需求疲软。推荐溶解浆布局优势显著的木浆系龙头【太阳纸业】，关注卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】。电子烟：税收落地，格局演绎方向逐步明朗。电子烟征税落地，近期品牌方集中发布提价公告，批发及零售价格普遍上调50%-70%，若调价格落地，预计消费者是征税的最终承担方。另一方面，当下渠道仍以消化水果味囤货为主，消费者对新国标口味的接受度，以及下游需求对价格的弹性，仍需要时间评估。于行业长远发展而言，行业正式纳入国家税收体系，有利于市场的健康稳定发展。非集合店形式以及烟草风味的约束下，行业竞争回归产品本源，对口味还原、抽吸体验提出更高要求，预计下游品牌端开始逐步整合，反向推动中游制造的集中度提升，预计行业的龙头效应进一步扩大，推荐【思摩尔国际】。轻工出口：细分品类分化显著，Q4汇率贡献有望延续。Q3板块营收增速较上半年有所放缓，这与海外需求走弱的大背景基本一致。部分先前高景气的赛道（如保温器皿）同样在8-9月增速承压，而部分标的凭借更优质的订单结构与产品选型，业绩明显跑赢行业。利润端，在毛利率及汇兑的双重影响下，净利润整体表现可观。展望Q4，若汇率仍维持当前水平，对毛利率的正向贡献幅度有望超过Q3，这将对冲订单下滑的负面影响，而对于Q3接单理想的标的，Q4业绩弹性值得期待，建议关注【嘉益股份】【依依股份】。运动服饰：本土龙头业绩韧性凸显，高质量运营驱动边际改善。22Q3疫情扰动下，开店节奏及流水增长受扰，但头部本土品牌业绩韧性凸显，李宁、安踏体育22Q3库存及折扣处健康区间，头部本土品牌持续优化渠道并进行DTC改革，整体看经营步伐稳健；预计各公司进行费用管控并持续推新，盈利能力有望持续改善；预计零售环境边际好转下，各公司将积极通过清货渠道、加深折扣等措施进行库存清理，库存压力有望边际减弱；长期看，本土品牌优势高筑，持续优化渠道布局大店，提升供应链效率，有望持续抢占市场份额，承接国潮红利，推荐【李宁】和【安踏体育】，关注【特步国际】。纺织制造：Q3总体经营稳健，订单压力或于Q4释放。板块Q3总体业绩表现稳健，由于内棉价格疲弱、外棉价格受需求压制而回落，中游表现再次优于上游。户外制造受益内销高景气，营收增速仍维持较高水平。但部分标的接单行业基本数据占比%