【行业研究报告】华致酒行-22Q3营收实现21亿同增4%，酒水销售因疫情影响承压，产品推新+营销完善业绩改善可期

事件：公司发布2022年度三季报。前三季度公司实现营收74.80亿元，同增25.26%，实现归母净
利润3.54亿元，同减39.14%；2022Q3公司实现营收21.05亿元，同增4.32%，实现归母净利润0.33
亿元，同减84.76%。
收入端：公司2022年前三季度实现营业收入74.80亿元，同增25.26%，主要系“买真酒到华致”、
“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大；结合疫情的防控形势，公司营销节奏把握有度；
内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率得到显著提升；连锁门店分销能力不断提升，
内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率得到显著提升；连锁门店分销能力不断提升，
直供终端门店数量持续扩增；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。分季度看，
22Q1/Q2/Q3分别实现营收35.54/18.21/21.05亿元，分别同增51.03%/13.75%/4.32%，二、三季度受
疫情等多方面因素的影响，消费场景缺失，人员流动受阻，市场经营活动弱化，酒水市场销售承压，
但公司营收仍展现较强韧性，顶住压力实现正增长。
毛利率端：公司2022前三季度毛利率为14.03%，同减7.13pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分
别为15.26%/13.47%/12.46%，分别同减5.36/10.38/7.21pct。
费用端：公司2022前三季度期间费用率为8.18%，同减0.80pct，其中，销售/管理/财务费用率分
别为6.44%/1.55%/0.19%，分别同比变动-0.71/-0.12/0.04pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3公司期间费
用率分别为6.57%/9.15%/10.08%。其中，销售费用率分别为5.28%/6.95%/7.95%；管理费用率分别为
1.18%/2.12%/1.70%；财务费用率分别为0.11%/0.09%/0.43%。
利润端：公司2022前三季度实现归母净利润3.54亿元，同减39.14%，归母净利率为4.73%，同减
5.00pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.49/0.72/0.33亿元，分别同比
+30.39%/-59.01%/-84.76%，归母净利率分别为7.00%/3.95%/1.55%，分别同减1.11/7.01/9.08pct。
完善产品结构，加大精品酒推广力度。第三季度，公司强势推出新品——金蕊天荷，2022年，荷
花酒金蕊天荷荣获第23届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛的“大金奖”，为全场最高奖项。同时金
蕊天荷获评中国赛区最高分，成为“中国最佳烈性酒”。
投资建议：公司标品稳步发展，随着公司产品认可度不断提升，渠道布局进一步完善，精品酒的推
广力度加大，四季度持续把握销售节奏，利润改善、业绩释放可期。考虑到公司销售受疫情影响较
大，酒水市场销售承压，因此我们调整公司22-24年归母净利润为6.5/10/15.5亿元（前值为9/11/16
亿元），当前股价对应PE分别为16x/10x/7x，持续推荐！
风险提示：疫情反复风险、新品推出不及预期、营销推广不及预期等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)4,941.447,460.0010,443.9914,510.4718,791.06
增长率(%)32.2050.9740.0038.9429.50
EBITDA(百万元)450.91854.83852.091,373.812,092.44
归属母公司净利润(百万元)373.17675.53645.651,007.671,554.11