【行业研究报告】-策略观点速递：是“反转”

一步压低市场经济预期。实际上国内经济有那么差吗？从水泥发货和中国建筑的重大项目金额高频数据来看，当前经
济仍具韧性。随着“二十大”胜利召开，政策落地效率和效果或有所加大。短期疫情扰动不改经济韧性，而且经历了
4月那波疫情明显反弹后，常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。
海外方面，劳动力市场结构性紧张掩盖不了美国经济下行趋势，随着中期选举结束，美联储紧缩预期缓和是大概
率事件。我们多次强调，婴儿潮出生人口退休、疫情冲击阶段过度裁员、疫情之下劳动力缺勤问题是导致美国劳动力
市场阶段性紧缺的主要因素。但从平均工作时长和PMI数据来看，美国经济下行压力日益增加。此外，利率持续高企
正对美国住房、消费市场形成冲击。经济持续走弱最终会反映在劳动力市场。继能源通胀之后，房租通胀和工资通胀
都将面临缓和。在此背景下，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，美债或冲高回落。
随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向。回顾“十八大”和“十九大”胜利召开
后的产业政策对市场的影响，政策催化是后市走势不可忽略的X因素。比如，2012年“十八大”以来，2013年的自
贸区、2014年的一带一路、2015年的互联网+，都是当时市场核心主题。2017年“十九大”以来，产业政策对市场的
影响就更为显著，其中计算机、半导体和军工三大领域是市场聚焦的重要方向。
“二十大”报告是对是过去十年政策思路和重大举措的高度概括总结，进一步明确了高质量发展的重要内涵，强
调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，需要统筹发展和安全。后续重点关注相关产业政策落地节
奏。具体而言：1）高质量发展方面，构建现代化产业体系，重点关注新型工业化，特别是制造业的高端化、智能化、
绿色化。2）安全发展方面，关注产业链供应链安全大背景下的自立自强和核心技术自主可控。
四大信号预示着市场正走出底部。中期信号：1）私募基金仓位低位。2）股票风险溢价处于极高水平，位于三年
A股市场或有望重演反转级别的行情。1）首先，驱动因素主要来自国内经济预期底部修复，叠加海外紧缩预期缓
和，全球股票市场都将迎来收获季，其中A股在基本面预期修复驱动下或表现尤为突出。2）其次，接下来一个季度，
市场将迎来密集的政策催化，出了前文提到的产业政策值得期待之外，G20峰会、12月FOMC会议、政治局会议和中
央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。3）最后，如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参
照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情（也就是情绪
高涨，换手率快速提升），比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，
后续会不会出现类似的反转行情，我们认为四季度和明年初的行情值得期待。
短期布局业绩持续验证板块，中期围绕国家产业政策布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。1）光
伏储能、机械、通信；2）食品饮料、汽车零部件；3）券商、黄金。
经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件
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