【行业研究报告】-资产配置与比较月报(2022年11月):守得云开见月明:底部向上,关注经济未来的核心竞争力

类型: 策略月报

机构: 东海证券

发表时间: 2022-11-07 00:00:00

更新时间: 2022-11-08 18:14:55

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投资要点
➢“紧缩”与“衰退”的来回切换。美联储加息预期仍然牵动全球风险资产。10月中上
旬,由于就业数据的强劲以及核心通胀的顽固,紧缩预期仍强,美债收益率盘中一度突
破4.3%,成长股估值仍备受压力。进入下旬,部分美联储官员释放一定的鸽派信号,风
险情绪逐步得到缓解,欧美10月制造业PMI初值也显示出经济增长进一步放缓的信号,
风险资产在下半月有所反弹。
➢商品整体趋弱,原油价格有支撑,中下游仍处去库存阶段。摩根大通全球制造业PMI显
示连续第二个月活动萎缩,商品需求支撑力度较弱。根据IHSMakit的原料价格指数
MPI,在11月2日当周环比下降1.5%,过去9周内有7周录得下降,较3月份的高点低
31.8%;但即便如此,仍比疫情前的2020年1月份高出40%。欧洲天气温和及LNG前期补
31.8%;但即便如此,仍比疫情前的2020年1月份高出40%。欧洲天气温和及LNG前期补
库存使得天然气价格大幅下降。由于原油对应的上游资本开支长期不足,美国的劳动力
短缺,以及传统油田的自然衰减等因素,中期油价或仍将处于高位。制造业产出的下
降,中下游或仍处于去库存阶段。
➢外需虽回落,但国内政策空间打开。欧美经济数据难言强劲,而欧元区衰退可能更先到
来。由于欧美通胀仍处高位,失业率仍处低位,目前博弈紧缩拐点仍有一定风险。展望
未来,外需的回落可能影响出口增速回落,但外部政策形成的掣肘压力会逐步减小,国
内促进经济增长的政策将会有更大的施展空间。
➢短期缓解内需压力仍需政策加码。内需来看,投资方面制造业以及基建仍然是主要支撑
项,房地产投资拖累的局面暂时还没有得到根本性改善;消费方面受疫情扰动的影响仍
然较大,居民防御性储蓄的现象仍存,消费场景也存在缺失的问题。10月国内PMI再回
荣枯线以下,预示经济仍有下行的压力,期待新一轮的政策加码,关注年底政治局会议
以及中央经济工作会议的定调。
➢守得云开见月明,静待花开终有时。从短期来看,国内经济恢复动能虽然不强,复苏过
程中仍有波动,但前期市场情绪低至冰点,可能存在对基本面的过度反映,超跌板块存
在股价向合理水平回归的动能。从中长期来看,国内经济周期向上的确定性较强,二十
大报告为下一阶段经济发展指明了方向,长期发展看“中国式现代化”。2021年中国的
GDP规模已达到世界的18.5%,比2012年提高了7.2个百分点。我们认为,长期来看未来
经济的核心竞争力主要体现在强大的内需市场,如消费、医药;能源优势下自主可控的
产业链稳定,如煤化工、新能源电力、新能源汽车;科技创新能力的提升突破核心技术
瓶颈,如半导体、信创;国际形势日益复杂下国防军工的重要性提升。
➢各行业观点。电新:行业高景气持续,期待年末行情回暖。国内光伏年末集中式、硅料
放量开始落地,产业链变化拐点仍待跟踪。新能源需求旺季,锂电产业持续高景气度;
陆风招标维持景气,海风规划相继落地,大力推进风电高质量发展。吉林、武汉推动氢
能发展,核心部件产能扩建,燃料电池车迎来降本空间。消费:9月社零不及预期,双节
表现相对平淡,疫情仍为核心变量。白酒方面,板块处于底部区间,优选确定性龙头企
业。非白酒食饮重点关注零食、预制菜、乳制品行业。运动服饰短期平淡,长期趋势仍
存,持续关注羽绒服龙头。美容护理9月受超头归回叠加双九促销业绩回暖,医美十一表
现整体平稳,长期看好龙头企业发展。资源品及周期:新边际矛盾出现,短期震荡加
剧,长期中枢下移。氟化工行业公司三季报亮眼;化工新材料发展趋势向好,关注高成