【行业研究报告】西部水泥-韧性凸显

类型: 港股公司研究

机构: 兴证国际证券

发表时间: 2022-11-07 00:00:00

更新时间: 2022-11-08 19:10:35

涨26.3元/吨(+6.2%),预计公司水泥业务量价均略有提升,但价格涨幅并未能
抵消燃料成本上涨的压力,吨毛利有所下降。骨料业务的毛利增长主要是吨毛利
提升的贡献,商混业务的毛利增长主要是量增加的贡献,此外,去年下半年开展
的减水剂业务亦贡献增量毛利。
费用把控得当,管理费用增加2120万元至1.2亿元,三费合计增加886.5万元。
营业外收入同比减少0.9亿元,营业外支出同比少亏0.8亿元,基本抵消。Q3归
母净利润同比下降8.4%,即减少1918.5万元至2.1亿元。
步入非洲战略收获期,优格局高盈利,子公司报表并未包含海外业务,预计海外
业务全年贡献效益将超过4亿元。莫桑比克项目年产能200万吨,2022年上半年
已见放量厚利,预计年利润超4亿元。刚果金项目年产能150万吨,将于22Q4投
产,当地水泥价格更高,且自备煤电,盈利能力更强;埃塞俄比亚万吨线项目,
正在建设中,预计2023年投产,2024年能够贡献利润。当地需求有缺口,水泥价
格较好,公司沿一带一路抢先布局,迎来发展新机遇。
我们的观点:陕西基建项目部分开工有所滞后,预计年底基本都能顺利启动,这
些项目主要穿过西部水泥的基地辐射区域,对西部水泥的需求有强支撑。公司步
入非洲战略收获期,非洲业务优格局高盈利,莫桑比克已见厚利放量,第二增长
极已现雏形。另外两个项目将于2023年和2024年开始贡献利润,预计届时贡献
业绩将超过国内,公司将迎来海内外机遇共振期。我们维持公司的盈利预测,预
计公司2022-2024年归母净利润分别为14.2、16.5和19.5亿元,同比分别为-10.7%、
+16.8%、+18.2%。当前股价对应2022年EPS的PE是2.8倍,PB估值0.32倍(过
价1.25港元。
风险提示:经济基本面下行、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、信贷风险、
企业治理风险