【行业研究报告】-出口增速负风险不会轻易消散

➢出口超预期走弱的变与不变。10月出口超预期走弱，变的是下滑幅度超
预期，同比增速由正数变负数，不变的是外需走弱的逻辑。1）变的是出
口下滑的幅度超预期。以美元计价的出口增速由正转负，且出口拖累项由
美国一个负贡献转向欧美双层拖累。2）不变的是外需走弱的逻辑和一枝
独秀的东盟出口贡献度。运价指数和集装箱吞吐量下滑共同验证外需趋
弱逻辑不变，而东盟依旧是我国出口的支撑力量。3）从分项上看，重点
出口商品全线下滑，机电和高新技术产品对出口增速的拖累尤其严重。机
电产品的同比增速也由正转负，其中，除船舶外，集成电路、家用电器和
手机的出口同比增速都较9月进一步下挫，这些产品出口回落主要是由
于数量同比下滑较多，与外需走弱的逻辑相互验证。高新技术产品则继续
上月的回落趋势，且回落幅度加深。重点出口商品的结构性亮点是钢材和
船舶出口增速的边际改善。
➢工业生产景气度下滑，内需不足拖累进口。10月多地疫情散发，疫情形
➢工业生产景气度下滑，内需不足拖累进口。10月多地疫情散发，疫情形
势更加严峻，对内需产生扰动。此外，工业生产受国庆长假影响，增长态
势放缓。10月制造业PMI重回收缩区间，制造业产、需双弱进一步拖累
进口。分产品看，一方面，工业生产需求缩减拖累工业原料进口。铁矿砂
及其精矿、铜及铜材、铜矿砂及其精矿、原木及锯材、钢材等10月进口
金额同比增速均位于负区间。另一方面，原油、天然气等能源类产品进口
增加。天然气的进口增速主要由价格支撑，而煤及褐煤的增速主要由进口
数量支撑，原油和成品油呈量涨价跌态势。此外，在10月末购物狂欢节
的带动下，美容化妆品及洗护用品进口金额同比增速较9月上升。
➢年底出口下行压力或将进一步加大。在海外主要经济体增长放缓的背景
之下，未来外需对出口的支撑作用可能进一步减弱。首先，欧美对我国出
口的双拖累作用短期内可能不会出现改善。1）从制造业景气度水平上看，
欧美制造业PMI下滑明显，且海外政策收紧仍在进程中。2）从OECD综
合领先指标上看，总体的OECD综合领先指标持续走弱，欧美的综合领
先指标也不例外。其次，在欧美双层拖累延续的背景下，东盟对我国出口
的贡献度孤木难支。若后续欧美对我国出口增速的拖累作用持续，东盟的
贡献度可能不足以完全对冲。总之，欧美拖累持续，叠加基数影响后，出
口同比增速很可能继续维持负增长。但值得关注的是，出口不是目前市场
的主逻辑，出口越弱或意味着政策越积极，这可能才是市场的主逻辑。
➢风险因素：国内疫情再度反弹，东盟景气度超预期等。