【行业研究报告】轻工制造-轻工制造三季报总结：盈利筑底渐企稳，优质白马底部布局

➢轻工制造行业三季报综述：Q3营收放缓、盈利低位企稳。我们选
取107个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，9M22
轻工板块营收同比+5.49%，单Q3营收同比+1.44%，增速环比Q2-
6.22pct；轻工板块归母净利9M22同比-29.88%，单Q3同比-
16.74%，增速环比Q2+10.95pct。盈利能力方面，利润率虽仍处低
位，但三季度筑底企稳趋势已现，Q3轻工板块整体毛利率
20.42%，同比-1.66pct、环比-0.57pct；整体归母净利率5.98%，
同比-0.97pct，环比-0.54pct。
➢需求趋弱叠加成本压力多数板块业绩承压，出口链盈利高增。1）
家居：Q3家居整体收入同比-4.80%，增速环比Q2-4.09pct，归母
净利同比-13.14%，增速环比Q2-5.61pct，Q3毛利率/净利率分别
同比变动-0.60pct/-0.86pct。家居板块Q3业绩持续承压，但利润率
降幅收窄，其中家居龙头受国内疫情、出口业务等影响Q3单季阿
尔法阶段性走弱，长期份额提升趋势不变。2）造纸：Q3造纸整体
尔法阶段性走弱，长期份额提升趋势不变。2）造纸：Q3造纸整体
收入同比+4.97%，增速环比Q2-14.27pct，归母净利同比-
38.27%、增速环比Q2+12.89%，Q3毛利率/净利率分别同比变动-
2.59pct/-2.02pct。造纸板块在行业需求持续低迷的背景下，同时木
浆等原材料价格高企，Q3板块虽然收入规模环比相对平稳，但利
润压力进一步加大。3）包装印刷：Q3包装印刷板块收入同比
+7.14%，增速环比Q2+6.40pct，归母净利同比-12.59%，增速环
比Q2+8.0pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动-0.59pct/-1.24pct。
包装板块Q3收入增长环比略有提速，包装龙头业绩领先。4）文娱
个护：Q3文娱个护板块收入同比+4.67%，增速环比Q2+4.18pct，
归母净利同比-12.28%，增速环比Q2+12.23pct，Q3毛利率/净利
率分别同比变动-2.96pct/-0.39pct。文娱个护Q3业绩底部略有回
暖，上半年疫情对物流及销售的扰动缓解，产品结构持续优化，必
选消费品保持较强韧性，龙头公司增速环比均有改善。5）出口
链：Q3出口板块收入同比-9.24%，增速环比Q2-15.29pct，归母净
利同比+92.34%，增速环比Q2+56.10pct，Q3毛利率/净利率分别
同比变动+2.20pct/+3.26pct。出口链受到下半年海外需求回落叠加
去库存的影响，板块收入逐季下行，而美元快速升值下出口链企业
普遍取得较高利润增速。
➢公司推荐晨光股份、百亚股份、裕同科技、仙鹤股份、华旺科技，
建议关注可选消费家居板块估值修复。展望未来，随着近期原材料
价格多已回落、企业加强降本增效、产品结构优化，我们认为盈利
修复将有望贯穿多数子板块。1）家居：从三季报情况来看，多数
家居企业大宗业务环比有所改善、零售市场景气仍处底部，利润率
趋势止跌企稳。展望四季度，我们认为随着Q4业绩基数走低，预