【行业研究报告】泡泡玛特-疫情对其影响在加重，关注其23年的重拾增长

疫情对其影响在加重，关注其23年的
重拾增长
重拾增长
■公司公布三季度的经营数据：三季度单季收入同比下滑5%-10%，其
中国内收入同比下降10%-15%，海外收入同比增长115%-120%。其
中，三季度单季的线下零售、线下机器人商店、线上泡泡玛特抽盒机、
线上天猫、线上京东分别同比下滑0-5%、25%-30%、25%-30%、
35%-40%、20%-25%；批发及其他渠道同比增长5%-10%。
■相较22年中报数据，疫情对其影响在加重。22年上半年的直营（线
下零售）、机器人商店、线上的收入增速分别为37.2%、-8.68%、
49.31%，3季度单季上述三项收入的同比增速均下滑，其中直营店（线
下零售）的抗风险能力最为突出，下滑幅度最小。
■海外市场是亮点。截至2022年年中，公司在海外市场的零售店、机
器人商店已分别有24家、98家，三季度单季海外收入仍处于快速增
长期，预计这也将是全年的经营亮点。
■投资建议：我们下修业绩预期。公司产业链条长、管理层经营较为稳
健，疫情对其冲击明显影响了开店、新IP/新系列上线速度、产业链的
整体反应速度等，故我们将对下修盈利预测；同时，疫情对其产业链
的全方面影响，若疫情这一风险敞口收窄、消退，也将迎来业绩上幅
度较大的修复与增幅。我们一向认为公司的命门在于持续出爆款新IP/
新系列，继2021年的爆款SKULLPANDA，2022年的爆款则是小野
小小的使坏系列、MEGA珍藏系列等；持续出爆款的能力将是公司未
来业绩修复的核心驱动力。我们预计公司22-24年分别实现收入42.56
亿、66.32亿、96.3亿，分别实现净利润7.46亿、11.78亿、17.33
评级。
■风险提示：疫情影响超预期、海外扩张低于预期。
(百万元)
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