【行业研究报告】休闲服务-社会服务2022Q3板块总结：环比有所改善，龙头蓄力长期

比+0.7%，相对2019年1-9月同比增长8.0%，三年复合增速为2.6%，2022年
1-9月，社零增速整体存在波动，Q3中7月、9月疫情均存在区域性扰动，8月
恢复较好。
行业：零售板块环比向上但承压仍在，社服板块环比恢复。1）零售板块：2022Q3
零售板块上市公司收入同比+3.2%，板块整体毛利率为10.7%/同比-1.6pct，虽环
比略有改善但整体仍有所承压，费用端有所优化，整体盈利能力维持稳健。2）社
服板块：板块整体有所改善。2022Q3板块实现合计收入279.1亿元/同比-9.6%。
整体而言，中免三季度海南客流承压之下盈利能力承压；而剔除中免来看，板块
整体盈利能力显著改善。
子板块：疫情有所收敛，环比基本有所改善，龙头蓄力长期。1）免税：中国中免
疫情下客流承压，毛利率有所下滑，业绩基本符合预期。短期疫情有所扰动，但
长期竞争力仍强；2）酒店疫情扰动收敛，三季度经营环比改善，展店环比有所提
速；3）餐饮表现继续分化，同庆楼业绩超预期，百胜同店复苏；4）景区出行景
气度环比改善，龙头精修内功；5）线上企业，安克创新收入相对稳健，值得买业
绩有所承压；6）线下连锁中，整体受疫情扰动较大，海外收入增长较好。
持仓分析：零售转为超配，社服维持高配，板块筹码集中度均有所上升。1）据
Wind，2022Q3零售转为超配，社服维持高配，分别占基金总持仓比重约为
1.39%/1.81%，对应超配比例为0.15%/0.74%，板块筹码集中度均有所上升。2）
个股方面，各子板块龙头存在分化，从基金重仓持股占流通股比重口径来看，
苏龙头标的有所减持。
投资建议：整体而言，Q3全国区域性疫情扰动仍在，板块整体经营仍有所承压；
全国范围内看，近期伴随疫情扰动，行情亦有所波动。当前时点我们：1）推荐酒
店龙头，成长性及抗压性兼具，待完全复苏，有望释放弹性。其中锦江酒店、华
住集团质优、经营较稳健，首旅酒店、金陵饭店估值弹性较大，建议关注君亭酒
店；2）推荐板块龙头中国中免及美团，其中中免虽然短期受到海南客流影响，但
后续伴随客流、基本面恢复、新项目落地及政策催化，业绩及估值有望释放弹性；
美团作为具备规模优势及效率壁垒的互联网龙头企业，疫情期间经营韧性较强；
3）看好安克创新长期绝对收益及名创优品作为百亿连锁当下的经营韧性；4）餐
饮方面，重点关注龙头变化，其中海伦司新店型逐步落成、九毛九怂火锅进一步
拓展、奈雪的茶自助制茶机上市有望降本增效，当前上述标的放眼中长期已具备
配置价值；5）此外，若关注复苏弹性，以上部分标的及部分景区标的（天目湖、
宋城演艺）都有相对性价比。
风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张
不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。
行业走势
作者
研究助理毕筱璟