【行业研究报告】-宏观经济专题报告:美国:通胀新变化,联储转向点?

类型: 国际宏观专题

机构: 东方证券

发表时间: 2022-11-08 00:00:00

更新时间: 2022-11-09 09:11:43

研究结论
⚫年初至今,为了对抗通胀,美联储已经加息300bp。连续大幅加息带来的冲击十分
显著,从商品消费、地产、金融条件等诸多侧面衡量,美国经济降速趋势清晰。然
而直到目前,作为主角的通胀却似乎仍然稳居风险因素之列。读数稳定维持高位、
而直到目前,作为主角的通胀却似乎仍然稳居风险因素之列。读数稳定维持高位、
频繁超出预期,使得押注通胀的上侧风险成为了市场新的“肌肉记忆”、不会犯错
的预期。曾经低估通胀的经验告诉我们,当下宏观的波动性已被放大,直觉式的思
维惯性可能是有害的。因此,在这篇报告当中,我们再次系统性地整理评估了近期
美国通胀问题的演绎,从中读取到新的趋势、信号,重新展望美国通胀问题的前景
和可能出现的重要变化。而通胀问题又是当前美联储的核心决策依据。在此基础之
上,我们希望结合通胀和通胀以外因素,尝试理解和评估10月份以来市场上再度出
现的美联储转向交易和信号:
⚫进入下半年以来,美国的通胀和市场反馈呈现下述新的特征:-1)名义通胀持续走
低,初步确认通胀顶点。-2)但核心通胀继续高企。-3)导致通胀在下行通道当中仍
然超预期。-4)期间美联储继续大幅加息。-5)股债市场经历大幅回调。
综上,当前通胀仍然是个需要警惕的问题,而问题的关键可能是在核心通胀。核心
通胀是否、何时、以何种速率下台阶,将会是美国通胀下一阶段演绎变化的关键。
⚫通胀各方面前瞻:-1)能源通胀基准情形下跟随油价持续下行,Q4存在上行风险。
但基数效应决定大概率同比难再形成拉动。-2)食品通胀同比预计在22年底前后见
顶。-3)二手车价格Q3大跌,商品通胀可能进一步下行。-4)CPI住宅通胀在统计
方法上难以即时性反映房租市场价格边际变化,滞后约10-11个月,则作为当前核
心通胀主导因素的住宅通胀有望在Q4环比见顶回落。
⚫综上,CPI连续回落的趋势有望持续,核心通胀的见顶则是在近期值得关注的新变
化。我们估计CPI同比大致在2022年末下行至6-6.5%,在2023年6月份下行至
3.5-4%。但是也需要注意到,核心CPI即使见顶,在未来下行的节奏也可能是较为
缓慢的。
⚫对当前美联储政策转向信号的理解:10月份以来,市场再度预期和定价美联储的政
策转向,这是近期美国股债市场反弹最重要的交易逻辑之一。美联储政策转向(Fed
Pivot)的标准概念至少要包括2个内核:-1)政策出现实质性转变,从扩张转收
缩,或者从收缩转扩张;-2)经济条件出现实质性变化,导致原先的政策操作方向
无法持续。从经济条件变化来看,仅金融条件自8月以来变化显著,表现为流动性
和信用环境脉冲式收紧,金融条件收紧趋势加速。我们认为金融条件变化是理解本
轮美联储政策转向信号最关键的位面。11月利率会议达成的是弱转向(加息或即将
降速)信号,未来实质性转向或在当前基准政策路径(higherforlonger)之外的超
预期政策变化,更有可能仍然受到金融条件变化触发。
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