【行业研究报告】机械设备-工程机械2022年三季报总结：行业筑底，2023年不必过分悲观

行业筑底，2023年不必过分悲观
——工程机械2022年三季报总结
——工程机械2022年三季报总结
■我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、建设机械、恒立液压、浙
江鼎力等15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。
■2022年工程机械三季报总结：业绩同比增速降幅收窄符合行业趋势，
工程机械板块逐步筑底。从统计样本表观数据看，2022年前三季度，
工程机械板块实现营业收入2407.34亿元，同比-25%，归母净利润159.10
亿元，同比-50%。单季度表现来看，2022年Q1-Q3，收入端同比增速
分别为-28.4%、-35.3%、-7.6%，利润端同比增速分别为-53.4%、-59.7%、
-31.0%，三季度以来开工回暖叠加高基数压缓解，挖机行业销量回正，
公司端业绩降幅收窄。从盈利能力来看，2022年Q3，工程机械板块毛、
净利率分别为22.93%、6.28%，分别同比+1.62、-1.57pct，毛利率端原
材料成本压力逐步释放，同时也考虑徐工机械整体上市后结构优化对
板块整体的影响，工程机械板块毛利率同比有所提升，盈利能力下滑
主要系行业下行阶段，规模化效应减弱，费用刚性致盈利承压。
■后市展望：短期来看，三季度末已逐步迎来开工旺季，前期积压的内
销需求、国三切国四、出口高增长等一系列因素推动工程机械行业短
期回暖。展望2023年，出口增速或将放缓，但出口占比仍有望进一步
提升，我们认为，未来出口增长的主要驱动力有望逐步由海外需求β切
换为国产品牌竞争力增强的α。国产头部主机厂国际化布局加速，从渠
道、配件供给到针对性新产品不断推出，核心零部件供应商恒立液压
墨西哥工厂有望于2023年投产，高空作业平台、叉车行业的代表性公
司浙江鼎力、安徽合力和杭叉集团，电动化布局领先，充分满足海外
差异化需求。综合来看，国产品牌在海外市场的综合竞争力有望持续
增强。以挖机为例，通过对内销、出口分情景讨论，我们预计，在双
悲观预期下（出口增速20%，内销增速-30%），2023年挖机总销量约
24.6万台，同比-10%，我们预期2023年工程机械板块个位数波动，行
业虽处于下行调整阶段，但降幅收敛，逐步筑底。
■投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行
期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型
升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，通过电动化新产品和出口市场
开拓增强抗周期波动能力，具备中长期配臵价值。维持三一重工、恒
杭叉集团、安徽合力、诺力股份等。
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2022年11月09日