【行业研究报告】美格智能-短期泛IoT需求疲软，车载+CPE有望维持高增注入强增长动能！

事件：
公司发布2022年三季度报告，2022前三季度实现归母净利润1.22亿元，
同比增长53.95%；实现扣非归母净利润8246万元，同比增长93.08%；其
中Q3单季度实现归母净利润3620万元，同比增长13.22%，实现扣非归母
净利润3526万元，同比增长31.98%。
我们的点评如下：
1、短期增速放缓，预计主要为物联网模组需求疲软所致
公司Q3业绩增速放缓，预计主要受经济环境以及疫情的影响，物联网模
组需求较疲软，拉低收入增速。但我们预计车载产品如智能座舱5G智能
模组仍维持高增态势。公司前三季度实现营业收入18.00亿元，较上年同
期增长36.27%，对应Q3收入为6.76亿元，同比增长9.06%。
2、CPE/车载模组是公司未来主要看点
公司应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、面向海外运营商的
公司应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、面向海外运营商的
5GFWA产品出货量持续高速增长。长期看，我们持续看好公司在海外CPE
市场的拓展，与华为此前的合作关系预计有助于公司海外CPE市场的开拓；
此外车载市场公司与比亚迪建立良好合作关系，比亚迪汽车销量快速突破
有望带动公司智能模组出货量持续增长。
3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期
整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，4G/5G产品序列布局逐
步完善，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球
第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司深耕智能模组和算力模组方
向，在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售等领域建立了智能模组
大规模应用的先发优势；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领
先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，22年上半年公司直接
海外客户营收占比为24.40%，呈提升态势。公司不断扩展客户群体范围，
市场认可度与客户体量不断提升。凭借自身的技术领先性以及对市场及客
户的持续拓展，未来发展有望不断突破。
盈利预测与投资建议：公司持续多领域拓展布局，在运营商FWA终端、车
载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期。受疫情及
物联网需求影响，调整公司22-24年归母净利润为1.8/2.9/4.1亿元（前值
风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争激烈影响盈利能力的风险，
技术迭代创新的风险，下游客户订单推进节奏不及预期的风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,120.851,969.082,771.064,111.745,545.32
增长率(%)20.1575.6840.7348.3834.87
EBITDA(百万元)190.00346.84224.21327.24450.33
归属母公司净利润(百万元)27.44118.14180.75288.33412.31
增长率(%)12.21330.5453.0059.5243.00
EPS(元/股)0.110.490.751.201.72
市盈率(P/E)267.1662.0540.5625.4217.78
市净率(P/B)12.6010.648.276.635.10
市销率(P/S)6.543.722.651.781.32
EV/EBITDA17.8022.6431.2721.3915.01
-39%
-30%