【行业研究报告】江河集团-幕墙主业行稳致远，BIPV云程发轫

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幕墙主业行稳致远，BIPV云程发轫
个股表现
⚫从幕墙龙头到双主业、多品牌、多元化的跨国企业集团
公司前身北京江河幕墙装饰工程有限公司成立于1999年。2011年于
上交所主板上市。2012年起，公司向室内装饰和室内设计领域延
伸，先后收购了香港承达集团、港源装饰等境内外知名室内装饰设计
公司。2015年，要约并购澳大利亚最大连锁眼科医院VisionEye
InstituteLtd.，公司步入双主业、多元化发展阶段。2022年，在分布
式光伏快速推广的风口浪尖上，公司充分发挥幕墙作为BIPV的流量
入口效应，全力推进光伏建筑业务快速发展。
⚫在手订单充沛，业绩回升可期
下游业主开工滞后导致公司短期业绩略承压。2022年前三季度，公
司实现营业收入122.98亿元，同比下降13.41%，实现归母净利润
4.48亿元，同比下降14.23%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比
下降26.00%。从中标的情况来看，2022年1-9月，公司累计中标金
额为196亿元，同比下降3.15%。截至2022/06/30，公司在手订单
344亿元，充沛订单保障后续业绩持续释放。
⚫把握BIPV发展契机，加速注入成长新动能
住建部发布的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4
月1日起正式实施，该规范要求新建建筑应安装太阳能系统，BIPV的
市场空间有望显著扩容。2022年1-9月，公司中标多个光伏建筑一体
化项目，中标金额合计7.83亿元。随着光伏建筑渗透率的提升，将
带动异型光伏组件需求快速增长。公司2022年5月公告，拟通过全
资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一
体化异型光伏组件柔性生产基地项目。差异化的产品发展路线有利于
发挥公司在幕墙设计、研发、生产上的集成优势，将有望进一步增强
公司核心竞争力。
⚫盈利预测与投资建议
公司是国内幕墙行业的龙头，在高端、中高端市场中均具备较强的品
牌实力。当前在手订单充足，前期减值充分、轻装上阵。在BIPV热
潮来袭之下，公司积极切入光伏幕墙赛道并差异化发展异性组件，有
望公司第二成长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为
6.51/8.07/9.67亿元，对应EPS分别为0.57/0.71/0.85元。首次覆
盖，给予“推荐”评级。首次覆盖，给予“推荐”评级。
⚫风险提示
基建、房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅上涨风险；
BIPV相关政策推进力度不及预期；应收账款回款风险。
公司基本情况