【行业研究报告】普利特-藏器待时，迎储能大时代

为什么当前时间点关注普利特？1）海四达并表，储能进入加速发展和收获
期，通信储能斩获中移动、中铁塔和印度Exicom等客户；家储进入大秦、
沃太供应链；而大储则等待更多产能释放。2）传统业务安全边际已现，盈
利见底+下游客户从传统车转向电动车，且有望跟着一级客户提升在电动车
的市占率；3）LCP业务则贡献了未来增长的期权。
收购海四达，家储、大储打开成长空间
通信储能：国内客户为中国移动、中国联通、中国铁塔等，海外为印度
通信储能：国内客户为中国移动、中国联通、中国铁塔等，海外为印度
Exicom。公司多次在大型通信运营商招标取得较高份额。通信储能规模大，
费用率或低于家储、大储等，海四达整体净利率2022H1达6.1%，铅改锂
招标价格提升、规模效应+管理、运营能力提升，净利率有望不断改善。
家储&大储：家储方面，公司与优质客户紧密合作。1）大秦：签订海外家
庭储能项目，采购内容为约78MWh方形磷酸铁锂模组。2）沃太：2022
年1-6月，海四达第五大客户为沃太能源，收入5170万，营收占比4.5%。
大储等待更多产能释放，2023Q46GWh储能投产，用于家储和大储。
传统业务：从传统车切入新能源汽车，新赛道量价齐升
传统业务包括汽车材料板块、LCP材料板块，其中超过80%营收为汽车业
务。看点在于：
1）公司汽车业务以前主要在传统车，近几年主要开拓新能源汽车客户，增
速较快。此外，新能源车价值量高于传统车（更需要轻量化，需要改性塑
料），利润率也更高，因此传统业务部分也有望快速增长。
2）利润率提升。上游原材料为石化产品，成本端随石油价格下降成本压力
缓解。Q3传统业务盈利有较大变化。对比金发科技、国恩股份，22Q3净
利率分别为4%、4%，普利特22Q3净利率5.9%，扣除海四达后传统业务
净利率约5%，高于同行。
LCP材料：应用于高端通信材料，未来成长期权。产品主要为LCP树脂材
料、LCP薄膜材料和LCP纤维材料，可应用于高频高速高通量通讯、电子、
航空航天等领域。公司紧抓5G、AI等新市场，未来有望向更多领域延展。
盈利预测与估值
我们预计普利特2022-2024年营收64.2、125.1、172.6亿元，同比增长32%、
95%、38%；归母净利3.1、8、11.6亿元，同比增长1203%、160%、44%。
由于储能、新能源汽车行业属性不同，因此采取分部估值。1）海四达：我
们预计2022-2024年并表利润0.88、4.3、7亿元。考虑海四达2022-2024
年并表归母净利，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE35X，对应
市值150.5亿元。2）传统业务：我们预计2022-2024年贡献净利1.9、3.5、
4.4亿元，给予2023年PE25X，对应市值87.5亿元。
综合看，我们认为普利特合理市值238亿元，对应2023年PE30X，对应
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、新
客户开拓不及预期。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)4,447.544,870.786,416.6712,507.5117,256.31
增长率(%)23.549.5231.7494.9237.97
EBITDA(百万元)913.38511.05627.611,313.351,794.92
归属母公司净利润(百万元)395.7123.75309.54804.571,160.89
增长率(%)139.99(94.00)1,203.45159.9244.29
EPS(元/股)0.390.020.310.791.14