【行业研究报告】索菲亚-22Q3营收同增7%，整装渠道发力迅猛

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件：公司发布三季报，22Q3实现营业收入32亿元，同增
7.1%；归母净利润3.92亿元，同降2.8%，归母净利率12.4%，
同降1.3pct；扣非归母净利润3.83亿元，同增0.2%，扣非归母
净利率12.1%，同降0.9pct。
22Q3毛利率为34.2%，同减1.6pct。期间费用率为18.1%，与去
年同期持平。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/
5.8%/3.1%/0.6%，同比变化-0.2pct/-0.3pct/+0.4pct/+0pct。
2022前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.66亿元，同比
增加3.4亿元，主要是由于销售量增加，大宗业务加大回款力
增加3.4亿元，主要是由于销售量增加，大宗业务加大回款力
度，资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动
现金流出增速所致。
公司渠道建设持续发力。2022前三季度整装渠道营业收入同比
增长120.66%，分渠道看，经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其
他渠道实现营业收入65.34/2.03/10.60/1.37亿元，占比
82.4%/2.6%/13.4%/1.7%。2022前三季度索菲亚品牌实现营业收
入67.70亿元，同比增长11.19%；司米品牌实现营业收入7.21
亿元；华鹤品牌实现营业收入1.21亿元，同比增长23.07%；米
兰纳事业部实现营收2亿元，同比增长276.82%。
门店方面，截至22Q3索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥有专
卖店2808/584/309/315家，相较22Q2分别变化+156/-288/
+5/+10家。经销商方面，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥
有经销商1776/663/326/455位，相较22Q2分别变化+9/-56/-22/
+37位。
盈利预测与评级：参考公司2022年三季报中各子品牌营收增速
情况，我们预计索菲亚/司米/华鹤/米兰纳2022年的营收增速分
别为15%/8%/20%/25%，2022年全年收入增速为14.5%。考虑到
外部环境承压，我们将23-24年的收入增速下调为
16.1%/16.2%，将净利润由14.4/16.5亿元下调到12.3/15.0亿
元，同比增长+903%/+22%。公司作为定制家具龙头企业，积极
布局扩张，参考可比公司给予22年16倍PE估值，对应目标价
21.57元（原目标价25.26），维持“优于大市”评级。
风险提示：疫情反复拖累终端需求，地产销售面积增速下滑风
险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。
郭庆龙QinglongGuo周梦轩MengxuanZhou
ql.guo@htisec.commx.zhou@htisec.com
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