【行业研究报告】联想集团-净利率不断提升,非PC业务开启第二增长曲线

类型: 港股公司研究

机构: 东方证券

发表时间: 2022-11-10 00:00:00

更新时间: 2022-11-10 16:10:55

⚫公司22/23财年中期业绩实现收入340亿美元(yoy:-2%),毛利率16.9%
(+0.1pct)。归母净利润10.6亿美元(yoy:8%),归母净利率3.21%
(+0.1pct)。归母净利润10.6亿美元(yoy:8%),归母净利率3.21%
(+0.2pct),盈利能力坚挺,正逐步实现集团净利润率翻倍的中期财务目标。
⚫高端、商用市场需求强劲,PC收入端表现优于出货量。全球PC业务低迷,IDC预
计2022年全球PC出货量同比降低12.8%。联想出货量也有下滑,智能设备
(IDG)22/23财年中期实现营收279.9亿美元(同比-6.7%)。尽管全球消费疲软
和疫情导致供应受限,联想智能设备由于高端部分收入增长、商用市场需求强劲,
表现仍优于全球个人计算机市场,该部分业务收入端表现优于出货量。
⚫非PC业务增长强劲,通过升级商业模式和技术创新“穿越周期”。公司提前布局,
致力于通过升级商业模式和技术创新来“穿越周期”,商业模式更加向价值链上游
趋近,从硬件供应商向以服务为导向的创新驱动的解决方案提供商升级。
1)商业模式升级,SSG事业部收入迅速增长。22/23财年中期,方案服务
(SSG)实现营收31.8亿美元(yoy:+24.7%),营业利润同比增长27%,高
于集团增速,其中,运维服务和解决方案服务等非硬件服务营业额在SSG占比
不断提升,已达52%,运维服务同比增长69%,解决方案服务同比增长21%。
2)ISG事业部收入同比历史新高,收入、产品出货量创下新纪录。基础设施方案
(ISG)实现营收47.0亿美元(yoy:+23.6%),达历史新高,云服务客户贡
献较多增长,伺服器和存储的收入、AI边缘计算的出货量均创下新纪录,伺服
器和存储的销售额取得两位数增幅。
我们预测公司2022-2024财年每股收益分别为0.16、0.18、0.20美元(原22-24年预测
为0.19、0.21、0.24美元,主要下调了个人电脑和智能设备的营收),根据可比公司22
评级。
风险提示
PC行业景气度下行,行业竞争加剧,云计算景气度不达预期,客户导入不及预期
FY20FY21FY22EFY23EFY24E
营业收入(百万美元)60,74271,61870,37674,48280,714
同比增长(%)20%18%-2%6%8%
营业利润(百万美元)2,1803,0812,9753,2973,567
同比增长(%)52%41%-3%11%8%
归母净利润(百万美元)1,1362,0301,9262,1672,369
同比增长(%)71%79%-5%13%9%
每股收益(美元)0.090.170.160.180.20
毛利率(%)16.1%16.8%16.9%17.1%17.1%
净利率(%)1.9%2.8%2.7%2.9%2.9%
净资产收益率(%)33.6%47.5%33.8%30.0%26.4%
市盈率(倍)0.34.65.14.64.2
市净率(倍)2.61.91.51.21.0
盈利预测与投资建议
核心观点