【行业研究报告】-十一月份大类资产配置策略：权益资产迎来高配机会

议上把联邦基金目标利率上限上调75个基点至4%，符合市场预期，是连续四次大
码加息75个基点。美联储主席鲍威尔在随后的记者发布会上表达出最快12月“退
坡”，但加息终点更高、高位持续更久的信号。根据最新的CME美联储观察工具
显示（11月4日），12月中旬的议息会议上加息50个基点的概率是52.0%，加息
75个基点的概率是48%。
⚫国内方面，政策力度已经与2020年相当，但经济复苏力度依然偏弱，经济增长的
动力主要依赖于逆周期调节手段的基建投资，消费和房地产链条依然偏弱，经济内
生动力不强。另外一方面，市场流动性依然充裕，DR007利率持续低于政策利率，
宽货币逐渐向宽信用传导；同时防疫政策不断优化调整，有助于恢复市场信心、稳
定预期。
⚫A股：目前市场流动性依然充裕，但估值已经下了一个台阶，目前无论是沪深
300、还是中证500，估值水平都处于历史低位，权益市场已经较为充分了反映了
未来可能的负面因素冲击，进一步下行的空间有限，同时美联储加息节奏可能趋
缓，除非发生流动性危机，海外因素对国内的影响预计减弱，我们认为目前A股已
经具备较高配置价值。配置方向上，一是确定性强、景气度高的医药、TMT、军工
和高端制造等板块；二是防疫政策优化调整，具有高弹性的食品饮料、小家电、医
美化妆品等板块。
⚫港股：港股面临的主要问题依然是流动性不足问题，由于美联储的激进加息，美元
指数上行，港元汇率承压，港元兑美元汇率一直在弱方兑换保证水平附近徘徊、资
金流出，叠加国内经济复苏力度偏弱，港股表现疲弱。当前，美联储激进加息的节
奏可能趋缓，美元指数继续大幅上行的空间预计有限，港股面临的流动性环境边际
改善，叠加当前估值处于已经处于十年来低位，港股的配置价值逐渐显现。
⚫利率债：流动性宽松、经济逐步复苏，但力度偏弱，有效信贷需求不足、资产荒现
象没有有效缓解，同时中美利差倒挂，中美十年期国债利差目前已扩大到140基点
左右，限制了国内利率进一步下行的空间，预计国债利率上下空间均有限。
⚫工业金属：受美联储加息节奏趋缓、美元指数走弱以及国内防疫政策进一步优化，
叠加主要工业品金属库存偏低等多重因素影响，最近一段时间工业品金属有所走
强。但我们认为，尽管美联储加息的节奏可能趋缓，但加息的持续时间可能更长、
加息的终点可能更高，美元指数持续下行的概率并不高，叠加海外经济衰退风险依
然在增加，工业品金属并没有趋势上行的机会。
⚫原油：一方面，当前原油库存仍处于低位，产能短期提升空间有限，同时地缘政治
因素可能会加大原油价格的波动；另外一方面，高油价开始逐步对需求产生抑制作
用，海外经济衰退的风险在不断累积，我们预计原油上下空间均有限，可能处在80
美元/桶—100美元/桶左右区间宽幅震荡。
⚫黄金：过去一段时间美联储激进的加息策略，美债实际利率上行，黄金价格持续受
到压制。展望后续，随着市场对加息放缓的预期，美元指数与美债收益率上行空间
受限（但短期持续下行的空间可能也有限），同时美债收益率十年期与两年期倒挂
幅度不断加深，美国经济衰退风险不断增加，这将支撑金价，我们预计金价整体将