【行业研究报告】-中国零售：社服行业3Q2022业绩总结：经营韧性渐显，砥砺前行

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
3Q22社服子板块收入同比增速环比2Q改善。3Q22收入：免税、
餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游子板块收入同比各-
16%、+13%、-1%、-24%、+40%、-38%，同比增速环比2Q改善。
3Q22扣非归母净利：免税同比下降79%（所得税优惠和租金返还
导致3Q21高基数），餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游板
块各同比增加18%、26%、211%、438%、23%。疫情和前期基数的
块各同比增加18%、26%、211%、438%、23%。疫情和前期基数的
不同影响下，各子板块收入、利润和盈利能力表现分化。
子板块分析：（1）免税：积极应对3Q疫情挑战,海口国际免税城领
衔消费盛宴。①10月28日海口国际免税城开业，海南11家离岛
免税店总销售额超7亿元创新高，消费热度稳步回升。②我们测
算3Q22海南离岛免税销售额60亿降32%，购物人次79万降39%，
人均消费7531元增12%，我们认为，3Q销售额受疫情影响出现阶
段性下滑，4Q消费旺季海南免税热度有望恢复。③中国中免：疫
情影响3Q22公司收入117.1亿降16.2%，归母净利润6.9亿下降
78%；10月28日开业首日海口国际免税城进店人数超4.4万人次，
接近22年9月30日-10月2日海南10家离岛免税店合计日均进店
人次水平（近5万）。公司与太古集团合资公司竞得海棠湾地块拟
合作开发三亚国际免税城三期项目、中国香港新店开业、港股上
市，重点工作有序推进。④王府井：疫情影响公司1-3Q22收入降
12%，万宁王府井国际免税港项目已于10月获批、预计23年1月
开业，公司正全力推进各项开业筹备工作。（2）酒店：3Q22开店
趋势有所回暖，RevPAR向上修复。①3Q22，华住、锦江、首旅开
店数量各425、361、279家，同比增速各19%、14%、22%；剔除
关店后，净增店各225、276、-54家，增速各13%、10%、8%。华
住、锦江、首旅3Q22新开店绝对数相较于3Q21各下降12%、
26%、14%，但环比2Q22均有所提速，疫情常态化下，开店趋势有
所回暖。②3Q22华住、锦江、首旅RevPAR各恢复至2019年的
90%、80.4%、66.5%。同店角度，华住、首旅3Q22同店RevPAR各
恢复至2019年同期的78%、63%。（3）餐饮：3Q22行业集中度达
26.4%，广州酒家速冻食品增速稳健。3Q22餐饮收入1.1万亿元同
比增1.6%，1-3Q22限额以上餐饮收入占比达25%，单3Q达
26.4%，餐饮行业加速出清。广州酒家1-3Q22营业总收入同比上升
10.7%至33.4亿元，其中速冻食品系列收入7.6亿元，同比增长
23.5%。
汪立亭LitingWang许樱之YingzhiXu
liting.wang@htisec.comyingzhi.xu@htisec.com
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