【行业研究报告】-10月货币金融数据点评：社融低预期、居民端拖累一半

事件：
11月10日，央行公布10月货币金融数据：新增人民币贷款6152亿元、预期
8242亿元、同比少增2110亿元；新增社融9079亿、预期1.65万亿元、同比减
少7097亿元，社融存量增速10.3%、较上月回落0.3个百分点；M2同比增速
少7097亿元，社融存量增速10.3%、较上月回落0.3个百分点；M2同比增速
11.8%、较上月回落0.3个百分点。
社融低预期、主因居民贷款拖累，企业贷款结构延续改善、持续性还待跟踪
新增社融大幅低预期，受贷款和政府债券拖累明显。10月，新增社融9079亿
元、同比少增7097亿元、低于市场预期的1.65万亿元；存量增速10.3%、较上
月回落0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升0.3
个百分点至9.7%。分项中，新增人民币贷款和政府债券同比均少增3300亿元以
上、占新增社融同比少增的94%以上，直接融资、非标融资与去年同期相当。
贷款低预期有脉冲因素影响，但更多受居民端拖累。10月，新增信贷6152亿
元、同比少增2110亿元，与季末贷款高增后回落有一定关系。同时，居民端贷
款拖累也非常明显，或缘于预期偏弱、疫情阶段性扰动等。单月居民贷款转负、
同比少增超4800亿元，尤其是中长贷、单月新增仅332亿元、同比降幅扩大至
3890亿元，创14年来同期新低；短贷表现也较弱，单月新增转负至-512亿元。
企业端贷款结构延续改善、或与稳增长加力等因素有关。10月，新增企业贷款
4680亿元左右、同比增加1600亿元以上，其中，企业中长贷同比翻番至4620
亿元，或与政策性金融工具使用、政策性银行贷款释放等因素有关；短贷转负至-
1840亿元左右、同比多减1500亿元以上，票据冲量再现、同比多增745亿元。
重申观点：地产相关融资约束或压制总量弹性，政策性、开发性金融工具使用，
政策性银行贷款释放等，带动企业端融资结构延续改善，持续性还待跟踪（详情
参见（《社融超预期，能持续吗？》、《结构已有好转迹象》）。
常规跟踪：社融低预期，居民贷款低迷、企业贷款结构改善，M1、M2回落
社融低预期主因贷款和政府债券拖累。10月，新增社融9079亿元，人民币贷款
同比少增3321亿元至4431亿元，政府债券同比少增3376亿元至2791亿元，
企业债券和股票融资变化不大、同比分别多增64亿元和少增58亿元，委托贷
款、信托贷款和表外票据同比分别多增643亿元、1000亿元和少增1271亿元。
信贷分项中，企业端延续改善、居民端依旧拖累。10月，新增信贷同比少增
2110亿元至6152亿元。企业中长贷同比多增2433亿元至4623亿元，企业短
贷同比降幅扩大至-1843亿元，票据同比多增745亿元至1905亿元；居民中长
贷同比少增3889亿元至332亿元，居民短贷新增-512亿元、去年同期426亿
元。
M1、M2双双回落。10月，M1同比较上月回落0.6个百分点至5.8%，或与地产
销售较差、企业活化动力较弱等有关；M2同比11.8%、较上月回落0.3个百分
点，与基数有一定关系。存款分项中，居民、企业存款分别多增和少增7000亿
元和6000亿元左右，非银存款大幅减少超万亿元，财政存款同比大体相当。
风险提示：政策效果不及预期。
2022年11月10日
10月货币金融数据点评
宏观经济点评