【行业研究报告】-投资策略：个人养老金的看点、经验与深远影响

前言：11月4日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，标志着我国个人养
前言：11月4日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，标志着我国个人养
老金的全方位落地。本篇报告将从四个维度深度剖析：1）个人养老金制度建设的
五大看点；2）投资范围与规模估算；3）个人养老金发展的海外经验（美国IRA）；
4）个人养老金对于A股的深远影响。
1、个人养老金落地，关注五大看点。1）基本养老保险参保人群均可参与。基本涵
盖我国主要劳动力群体，并促进养老体系第一支柱的全覆盖。2）账户实名封闭运
作，除特殊情况外不得提前支取。既保证了独立性、唯一性、封闭性，也在领取环
节严把养老专款专用。3）年缴费上限初设12000元/人，且保留适度调整空间。
参加人年缴纳额度上限为12000元，且办法为缴费上限预留了调整空间，后续不
同地区或不同人群可能还将逐步呈现差异化缴费上限安排。4）领取方式自主多元，
且养老金账户资产可继承。参与人可自行选择领取方式，并提供按月、分次或者一
次性领取等多种选择，同时已故参与人的个人养老金账户内资产可以继承，保障了
账户资产的权益归属安全。5）缴费与投资暂不征税，税收递延对标个税最低档。
个人养老金的税收优惠主要体现在两点，一是递延缴纳，即领取阶段之前均无需缴
税；二是低税率优惠，即领取部分单独纳税且对标累进税率的最低档3%。
2、个人养老金的投资范围与规模测算。18年以来，基金、保险与理财相继开展养
老目标型产品试点，个人养老金可投资范围与试点区域均逐步拓展。同时，结合可
参与群体体量、参与率及人均缴费规模对个人养老金账户增量资金加以测算，综合
人均视角及收入分布两类场景假设，预计个人养老金账户未来每年有望获得1.5万
亿左右的增量资金，长期发展潜力巨大。
3、个人养老金海外经验：以美国IRA为例。结合制度建设、参与人结构与资产配
置，美国个人养老金发展大致可梳理三点经验：1）美国个人养老金产品多元且模
式相对灵活。美国现有个人养老金产品类型较为丰富，在税收优惠、缴费上限、提
取要求上提供了多元化的选择及灵活的转换机制，有利于满足差异化养老需求；2）
收入提升也将促进参与率提升，税收优惠驱动明显。美国IRA规模伴随参与人的
收入水平而逐级抬升，且税收优惠是高收入群体积极参与的重要动力。3）个人养
老金的权益增配是大势所趋。美国IRA快速扩容期间，资产配置结构也明显偏向
权益资产，目前美国IRA的股票基金+股票+ETF合计配至比重已普遍过半。
4、落脚A股市场，如何看待个人养老金深远影响？参考海外经验与资金测算，个
人养老金对于股市的影响需重点关注三点：其一，加速居民财富入市，未来有望年
均贡献2400亿股市增量资金；其二，养老金的壮大与权益资产的增配也将加速A
股的机构化进程，并提升长久期资金结构的比重；其三，参考美股经验，机构化水
平及长久期资金的壮大，也将进一步推升股市定价合理化水平，A股定价体系有望
加速重估，进一步向盈利驱动靠拢。
风险提示：1、经济与政策超预期波动；2、个人养老金体系发展不及预期；3、个
人养老金的权益资产配置比重不及预期；4、海外经验参考意义有限。
作者