【行业研究报告】圣农发展-交接覆盖：饲养加工一体化优势明显，食品业务持续创造增量

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
受猪肉价格带动，以及近期白羽鸡供给受限，价格居高。受引种
量影响，未来预计2H23白羽鸡产能受限，价格上涨。2022年5-7
月我国肉鸡出栏量低于历史五年同期均值。供给下降，促使鸡肉
价格上涨处于历史高位。由于2021年我国祖代鸡引种量充裕，因
此预计2022年国内白羽鸡产能充裕。然而，受海外禽流感以及国
际货运航班量减少影响，近期我国祖代鸡引种量大幅下滑，因此
预计2H23白羽鸡供给受限，鸡肉价格上涨。
预计2H23白羽鸡供给受限，鸡肉价格上涨。
白羽鸡市场规模受需求驱动将稳步提升，预计2019-2024年CAGR
为10.1%。近年来我国白羽鸡出栏量保持较快增长，2018-2021年
白羽鸡出栏量从39.4亿只增长至65.3亿只，CAGR为18.4%，市场
呈现扩容趋势。未来，受到消费者健康意识加强、禽类消费占比
提升以及快餐与外卖行业的发展的驱动，预计2024年白羽鸡消费
量达到1080万吨，市场规模达到1342亿元。
圣农发展在白羽鸡饲养加工领域实现了一体化布局，持续优化成
本，不断深化护城河。圣农发展建立了全球最完整配套的白羽肉
鸡自繁自养自宰及深加工产业，持续提升成本控制能力，2013-
2021年，公司生鸡加工单吨成本变动CAGR为-4.8%，成本下降幅
度明显大于同期原材料价格下降幅度。此外，圣农生鸡肉加工业
务毛利率高于同行业其他公司水平。在产业链布局方面，圣农在
上游研发领域突破了祖代种鸡培育技术，既打破了依赖海外育种
的局面，又有望为公司贡献业绩新增量。产能方面，目前公司白
羽鸡养殖产能近6亿羽，未来10亿羽的产能目标有望助推公司市
占率进一步提升。
食品加工业务为圣农发展创造第二增长曲线。公司食品加工业务
产量/销量5年CAGR分别为25.4%与25.1%，维持快速增长。目前
公司已建及在建食品深加工产能合计超过43.3万吨，未来食品深
加工产能将超过50万吨。销售方面，随着销售渠道逐渐完善，至
2025年营收目标为130亿元，2021-2025年CAGR为29.3%。根据
盈利预测，食品加工业务在2022/23/24年营收占比分别为
35.8%/40.4%/44.0%，毛利润占比分别为64.8%/62.7%/66.5%，贡献
占比呈上涨趋势。
投资建议与盈利预测:我们预计公司2022-2024年营收分别为
167.8/194.8/233.5亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为
4.7/11.6/17.2亿元。我们给予公司2023年32倍PE，对应目标价为
29.85元，给予优于大市评级。
风险提示：原材料价格波动风险，下游消费需求不及预期，疾病
风险，食品加工业务开展不及预期风险。
胡世炜ShiweiHu闻宏伟HongweiWen
sw.hu@htisec.comhongwei.wen@htisec.com
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