【行业研究报告】德业股份-首次覆盖：家电稳步发展，逆变器持续高增

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
公司聚焦热交换器、逆变器、除湿机三大业务。公司2021年实
现营业收入41.68亿元，其中热交换器23.28亿元，逆变器11.98
亿元，除湿机5.62亿元，占比分别为56%、29%、13%。热交换
器、逆变器、除湿机为公司三大业务。
逆变器成为公司第一大业务，逆变器占比提升进一步提升公司
盈利能力。公司2022前三季度收入40.7亿元，同比增长
34.5%，其中逆变器业务实现收入24.6亿元，占比超过60%，成
为公司第一大业务板块，而逆变器业务毛利率水平远高于传统
家电业务，逆变器占比提升进一步提升公司盈利能力，公司22
家电业务，逆变器占比提升进一步提升公司盈利能力，公司22
年前三季度归母净利润率同比提升9.53pp至22.76%。
公司储能微逆持续高景气，定增加码产能建设。公司22年前三
季度储能逆变器收入同比增长310%至14.8亿元，微逆收入同比
增长617%至4.6亿元，储能逆变器及微逆持续高景气。另外，
公司前期发布非公开发行股票预案，拟募集不超过35.5亿元用
以建设年产25.5GW组串式、储能式逆变器产能和年产3GW微
逆产能等项目，进一步完善产能布局，为未来增长奠定基础。
盈利预测及投资建议。基于行业高景气度，公司微逆出货高
增，储能业务放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别
为14.06、23.45、32.43亿元，对应EPS分别为5.88元、9.82
元、13.57元，参考可比公司估值，我们给予公司2023年45倍
PE估值，对应合理目标价为441.9元，首次覆盖给予“优于大市”
评级。
风险提示。行业景气度下行，市场竞争加剧导致利润率下行。
陈子仪ZiyiChen
HuaiyiLiu
ziyi.chen@htisec.comhy.liu@htisec.com
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