【行业研究报告】商络电子-首次覆盖报告：乘国产化替代东风，分销领军快速成长

报告要点：
国内领先的电子元器件分销商，业务规模快速扩张
公司创立于1999年，是国内领先的电子元器件分销商之一，主要客户包括
网络通信、汽车电子、工业控制、消费电子等应用领域的电子产品制造商。
网络通信、汽车电子、工业控制、消费电子等应用领域的电子产品制造商。
在国产替代加速的趋势下，公司把握住国产优质品牌崛起的机遇，业务规模
迅速扩张。2017-2021年，公司营业收入CAGR达33.75%，扣非归母净
利润CAGR达28.71%。2022年前三季度受短期疫情影响，公司营收43.82
亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.18亿元，后续有望逐步回暖。
现金流明显改善，良性资金循环同步支撑未来成长性
针对行业内回款滞后的特性对经营现金流产生的影响，公司内外举措并用
保障长期成长无忧。首先公司建立了完整应收账款管控体系，有效提高了回
款效率、降低库存风险，资产周转水平均得到稳步提升，截至2022年三季
度末，公司经营现金流量净额为0.59亿元，较上年同期增长7.59亿元。其
次，公司借助较低的融资成本提前回笼应收账款用于资金营运需求，与账龄
短、期后回款高的应收账款形成了良性的资金循环，并严格控制融资规模防
范风险。随着公司综合实力增强，获得的银行授信额度亦进一步提升，截至
二季度末已达22.04亿元，具备充足的资金用于提升自身经营规模。
电子元器件需求持续增长，本土分销商成长空间广阔
随着5G、人工智能、物联网、自动化设备、电动汽车、区块链等产业的快
速发展，电容、电感、电阻及射频器件等被动元器件的需求量大幅增加，为
分销行业带来新的发展机遇。工信部印发的《基础电子元器件产业发展行动
计划（2021-2023年）》提出，到2023年，力争电子元器件行业销售总额
达2.1万亿元。中国本土分销行业目前基本处于小而散的状态，根据国际电
子商情数据，2021年，中国本土前三大分销商合计收入为867.4亿元，仅
为全球前三大分销商收入的16.4%，本土分销商未来具备广阔的成长空间。
代理产品线持续丰富，客户及行业领域多维度发展
1）原厂端：公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得了TDK（东
电化）、Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）、顺络电子、TE（泰科）、
乐山无线电、兆易创新、长鑫存储等90余家国内外知名原厂的代理资质。
2）客户端：公司不断在汽车电子、新能源及服务器等新兴行业开拓新客户。
在新能源领域，公司的头部客户包括阳光电源、锦浪科技、禾迈股份等知名
企业；在汽车电子领域，公司获取到的优质客户包括宁德时代、比亚迪、蔚
来汽车、零跑汽车、禾赛科技、大疆、中车时代电气、英博尔、经纬恒润等。
盈利预测与投资建议
伴随国内电子元器件行业景气度回升，公司凭借着国产替代的东风和快速
的供应链响应能力，有望迎来广阔的成长空间。预测公司2022-2024年营
业收入为59.35、77.40、105.20亿元，归母净利润为1.56、2.55、3.54亿
元，EPS为0.25、0.40、0.56元/股，对应PE为27.99、17.16、12.35倍。
上市以来，公司PETTM主要运行在20-50倍之间，给予公司2023年25
风险提示
产品代理授权取消或不能续约的风险；新冠肺炎疫情带来的风险等。
附表：盈利预测
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)3118.965362.805934.697739.9410520.46
收入同比(%)50.7971.9410.6630.4235.92