【行业研究报告】嘉必优-深度报告：自主可控，枕戈待旦

报告要点：
投资建议
公司国内ARA&DHA龙一，以合成生物学技术立身，即将受益于2023年奶
粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利全面到期。我们预计公司2022-2024
年归母净利分别为1.18/1.79/2.42亿元，增速为-8.33%/51.48%/35.59%，
年归母净利分别为1.18/1.79/2.42亿元，增速为-8.33%/51.48%/35.59%，
嘉必优：ARA&DHA龙一
1）公司是国内ARA&DHA龙一，前瞻布局SA（燕窝酸）、BC（天然β-胡萝
卜素）领域，成功构建“人类营养+动物营养+个护美妆”的“一主两翼”战略
框架。公司实控人为易德伟先生，控制45.64%股权，中科院间接参股赋能。
2）2021年，公司收入/归母净利分别为3.51/1.29亿元，13-21年收入/归母净
利CAGR分别为7.28%/13.45%；22年前三季度，公司收入/归母净利分别为
2.73/0.78亿元，同比+9.34%/-22.86%，增速受奶粉去库存影响暂时性放缓。
技术立身，自主可控
公司坚持以技术为核心驱动力，以合成生物学为底层技术，自主设计ARA生
产工艺和装备，领衔参与编制了ARA的《花生四烯酸油脂（发酵法）》
（GB26401-2011）、参与起草了DHA的《二十二碳六烯酸油脂（发酵法）》
（GB26400-2011），同时先后成功研发出BC（天然β-胡萝卜素）及SA（燕
窝酸），并实现工业化生产。公司扩产项目将于23Q1前陆续投产，达产后公
司ARA、DHA油剂产能将分别达570吨、555吨，较目前提升36%、
429%，并新增粉剂产能1500吨（其中ARA、DHA分别新增900、600
吨），增加粉剂产品供应能力，扩大在婴幼儿配方乳粉方面的市场份额。
国内机遇：奶粉新国标落地在即，ARA&DHA需求高增
奶粉新国标，将于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求
提高，需求预计较大幅度增长。以飞鹤、伊利近期的配方群作为样本观察，飞
鹤的ARA/DHA添加量分别平均增加约38%/46%，伊利平均分别增加约
64%/129%。目前飞鹤、伊利、惠氏、君乐宝等大客户的新配方陆续注册获
批，市场上奶粉产品正在逐步向新国标转换，预计22Q4至23年的ARA&DHA
需求量将持续较快增长。
海外机遇：帝斯曼专利即将到期，ARA海外空间大幅增长
根据公司与“全球ARA龙一帝斯曼”于2015年签订的《和解协议》等，公司
在欧美、东南亚、澳大利亚等地区销售受到较大限制，但到2023年6月，帝
斯曼全球ARA专利即将全面到期。在目前海外销售受限的情况下，公司ARA
全球市占率仍有14.53%，在帝斯曼专利到期后，公司ARA全球市占率提升空
间大。
前瞻布局动物营养、个护美妆领域
1）动物营养板块，22H1，嘉必优研制的多款“全硕”ODM宠物食品已上线
销售。2）化妆品板块，22年5月，公司开发的001号化妆品新原料SA（燕
窝酸）扩大使用目的“率先在国家药监局成功备案”。3）2021年，公司SA
（燕窝酸）收入0.56亿元，同比+76.8%；同时，公司SA新产能预计于2022
年底投产，达产后SA产能将达30吨、较目前增长200%。
风险提示
竞争过剧风险、大非减持风险、政策调整风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)323.46351.11411.87574.60773.87
收入同比(%)3.828.5517.3139.5134.68
归母净利润(百万元)130.59128.58117.86178.53242.08