【行业研究报告】赤峰黄金-公司事件点评报告：短期金矿成本上升影响业绩，长期产能值得期待

投资要点
▌三季度毛利率下滑，但黄金产量实现大幅上升
三季度毛利率下降，主因黄金成本大幅上升。公司2022
年Q1-Q3分季度营收分别为14.88、15.59、14.30亿元；归
母净利润分别为1.74、2.37、-0.15亿元；毛利率分别为
34.2%、49.4%、12.1%。通过我们计算，公司上半年黄金单位
成本为225.95元/克，三季度则上升到了328.52元/克。
从产量来看，公司2022年Q1-Q3分季度矿产黄金产量分
别为3.26、3.17、3.35吨；销量分别为3.18、3.34、3.32
吨。前三季度矿产金合计产量为9.78吨，同比增长
60.59%；合计销量为9.85吨，同比增长78.32%。
▌国内挖掘吉隆、五龙矿业扩产潜力
截止至2021年年报，公司境内黄金矿业子公司包括吉隆
矿业、华泰矿业、五龙矿业，共计拥有8总采矿权和14总采
矿权，合计黄金资源量52.57吨。
五龙矿业在2021年年底完成了选矿能力从1200吨/日到
3000吨/日的扩产竣工，目前处于爬产期，预计2024年实现
3000吨/日的满产。
吉隆矿业在今年开启新增18万吨采选能力扩建，预计建
设期为18个月。投产后总采选产能达到1000吨/日，折合年
产能为30万吨/年。
▌海外矿进一步布局，产能开始发力
公司的境外子公司万象矿业所辖Sepon铜金矿位于老
挝，保有黄金资源量158吨。目前万象矿业用于金、铜两条
独立生产线，矿石处理能力达到300万吨/年。新产能方面，
目前Discovery采区深部斜坡道开工，预计明年投产后新增
产能120万吨/年。
此外，公司1月完成金星资源62%股权交割，从而拥有
旗下位于加纳的瓦萨金矿，其保有黄金资源量为364.8吨。
年内，公司计划金星瓦萨在今年交割后的11个月实现5.2吨
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