【行业研究报告】中信证券-自营和经纪拖累业绩；投行驱动未来增长；“买入”

"Buy"withTPofHK$17.74,correspondingto1.0x2022P/B.Revenue
dropped13.8%yoyin2022Q1-Q3and25.7%in2022Q3,mainlydraggedby
brokeragecommission,proptrading,andnetinterestincome,offsetting
strengthininvestmentbankingbusiness.Shareholders’netprofitdecreased
6.1%yoyin2022Q1-Q3and1.4%yoyin2022Q3,thankstolowerexpenses
andimpairmentlosses.UnannualizedweightedaverageROEwasdown2.54
pptsto6.80%,inlinewithourexpectation.
Proptradingandbrokeragecommissionincomeweremaindrivers
draggingdowntheCompany’sperformancein2022Q3,while
draggingdowntheCompany’sperformancein2022Q3,while
investmentbankingbusinesswasstrong.1)Duetovolatilecapital
markets,proptradingincomedeclined23.4%yoyin2022Q1-Q3and26.9%
yoyin2022Q3.2)Declineinbrokeragecommissionincomewidened,down
19.2%yoyin2022Q1-Q3and29.8%yoyin2022Q3,duetodecreasing
A-shareADTin3Q2022,downaround30%yoy.3)Investmentbanking
businesswasstrong,withrevenueup11.1%yoyin2022Q1-Q3and20.6%
yoyin2022Q3,offsettingdeclineintotalrevenue.
Potentialaccelerationofregistration-basedreformwillboost
investmentbankingbusiness.1)Inthecontextoffinancialmarkets
supportingtherealeconomy,weexpectthatregistration-basedreformmay
accelerate,whichwillsmooththelistingprocessandboostinvestment
bankingbusiness.2)WithsolidIPOpipelineandtop-rankedinvestment
bankingcapacity,theCompanyislikelytobenefitfromthepotential
accelerationofregistration-basedreformandbeatmarketexpectations.
降13.8%，2022第三季度收入同比下降25.7%，主要受经纪、自营交易和净利息收入的
拖累，抵消了投资银行业务的强劲表现。由于费用和减值损失减少，股东净利润在2022
年前三季度同比下降6.1%，在2022年第三季度同比下降1.4%。未年化加权平均ROE下
降2.54个百分点至6.80%，符合我们的预期。
自营交易和经纪佣金收入是拖累公司2022第三季度业绩的主要因素，而投资银行业务表
现强劲。1)由于资本市场波动，自营交易收入在2022年前三季度同比下降23.4%，在2022
年三季度同比下降26.9%。2)经纪佣金收入下降幅度扩大，2022年前三季度同比下降
19.2%，2022年第三季度同比下降29.8%，原因是2022年第三季度A股日均交易量同比
下降约30%。3)投资银行业务强劲，2022前三季度收入同比增长11.1%，2022第三季度
同比增长20.6%，抵消了总收入的下降。
注册制改革可能加速推进，将带动投资银行业务。1)在金融市场支持实体经济的背景下，
我们预计注册制改革可能会加快推进，这将有助于加速上市进程，促进投行业务的发展。
2)凭借强劲的IPO业务储备和一流的投行能力，公司有望受益于注册制改革的潜在加速，
并超出市场预期。
Rating:Buy
Initial
6-18mTP目标价:HK$17.74
Revisedfrom原目标价:
Shareprice股价：HK$13.960
Stockperformance
股价表现
ChangeinSharePrice