【行业研究报告】小鹏汽车-W-道阻且长，行则将至

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定位中高端大众市场，产能/渠道快速扩张，行业空间广阔。小鹏定位中高端智能电动汽车
市场，2019-2022年以每年一款新车的节奏陆续推出紧凑型SUVG3/中型轿车P7/紧凑型轿
车P5/中大型SUVG9，核心车型定价15-40万元区间，覆盖超过800万辆新车销售市场。
公司采用直销+代销两种模式实现销售服务网络的快速扩张，通过自建工厂快速提升产能，
自建超充桩提升消费者补能体验。2019/2020/2021/2022M1-M10，公司分别实现纯电动车销
量12,728/27,011/98,188/103,470辆，表现位居行业前列。
量12,728/27,011/98,188/103,470辆，表现位居行业前列。
自主研发智能电动车核心软硬件技术，2023年有望建立全场景辅助驾驶能力迈入智能驾驶
下半场。硬件方面，小鹏自主设计、开发和制造包括与动力系统、电子电气架构、高压快充
相关的关键技术，为消费者提供卓越和可靠的车辆性能和驾乘体验。软件方面，公司通过车
载智能操作系统XmartOS为用户提供顺畅、易操作和语音控制的智能出行体验，通过XPILOT
为用户提供高性价比的LCC道路居中辅助，VPA记忆泊车，高速NGP，城市NGP等场景辅助
驾驶功能，通过XNGP将无高精地图区域的导航辅助驾驶、停车场导航辅助驾驶、高速NGP、
城市NGP等全场景打通，实现从车位到车位的高阶智能导航辅助驾驶能力。小鹏计划在2023
年建立全场景辅助驾驶能力，2025年向全面自动驾驶无人驾驶进发。
产品矩阵不断完善，期待新车型提振销量。22Q4公司高端智能旗舰SUVG9开启交付，搭载
800V高压快充及高阶智能驾驶技术，具备强劲的产品力，我们预期单月销量有望达到5000
辆。同时，P7改款有望于22Q4发布及23Q1开始交付，其智能驾驶能力、快充能力、座舱
舒适性及智能化或将得到大幅提升，预计改款后单月销量有望爬升至8000辆以上。此外，
2023年小鹏将发布两款全新车型，其中B级SUV有望于年中发布，C级车有望于23Q4发
布。伴随产品矩阵不断完善，小鹏销量有望在23Q2重回快速增长轨道。
我们的观点：智能电动车行业道阻且长，公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优
势明显，新车型产品力及销量有望大幅提升。我们认为短期车型换代及销售压力不影响公
司长期价值，预计公司2022-2024年销量分别为12.0、15.8、27.1万辆，营业收入分别为
269.18、410.80、706.15亿元。我们给予公司目标价38.84港元/9.90美元，对应2023年
风险提示：研发不及预期；技术落地不及预期；新车型不及预期；产能提升不及预期。