【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：稳增长政策利好非银，超额收益有望延续

——行业周报
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周观点：稳增长政策利好非银，超额收益有望延续
本周“第二支箭”支持地产融资、防疫政策优化构成稳增长政策利好，叠加美国
加息预期边际改善，券商和保险板块体现出较强的超额收益。我们认为低估值叠
加基本面改善有望带来非银板块超额收益延续，个人养老金开闸在即，基金产品
新设Y份额管理费率5折优惠，利于提升产品吸引力，对存量基金费率影响较小。
券商：稳增长政策利好券商，基金产品新设Y份额管理费5折
（1）本周A股日均股票成交额9382亿，环比-4%，周五股票成交额达到1.22万亿，
创7月以来新高；偏股(股+混)新成立36亿/非货基金318亿，债基新发逐渐回暖；
本周北向资金净流入54亿，股票型ETF净赎回166亿。（2）多家基金公司通过个
人养老金中证登平台系统测试，多只基金产品公告新设个人养老金专属份额Y份
额，Y份额设置了差异化管理费和托管费率，多为普通份额费率的5折，我们预
计申购费率大概率也将打折或免除。Y份额费率打折符合此前政策要求，体现普
惠特征，利于提升个人养老金产品吸引力；本次“降费”以新发份额、增量资金
形式出现，同时个人养老金有缴纳上限，新发降费对存量费率影响较小，个人养
老金产品具有长久期特征，费率下降有其内在合理性。（3）券商板块估值位于
历史低位，稳增长政策发力利于增强经济改善信心，市场交易量持续回暖，全面
注册制等政策利好渐行渐近，看好当下券商板块超额收益。“降费”担忧此前反
映较充分，随着新发产品或份额降费事件落地以及权益市场改善，降费担忧有望
保险：地产风险修复利好保险资产端，首推负债端占优标的
（1）本周保险指数上涨5%体现出较强超额收益，交易商协会释放“第二支箭”
利好，支持民营房企融资，大金融板块整体上涨，地产风险缓解利好保险投资端
悲观预期修复，中国平安更加受益。（2）防疫政策优化释放积极信号，提振宏
观经济修复信心，经济修复利好保险负债端增长和资产端收益率抬升，保险股顺
周期属性鲜明，后续经济修复延续利好保险股投资机会。从板块自身看，保险板
块当下估值位于历史低位，负债端转型持续深化，负债端数据位于低位位置，2023
年NBV增速有望同比转正，边际改善可期。首推负债端表现占优且资产端弹性
较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩
增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。
受益标的组合
券，江苏租赁。
保险：中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及
预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
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