【行业研究报告】荣昌生物-核心产品商业化持续推进,差异化布局全球研发管线

类型: 深度研究

机构: 国信证券

发表时间: 2022-11-13 00:00:00

更新时间: 2022-11-14 11:15:40

核心观点
公司研究·财报点评
医药生物·生物制品
021-609331670755-81982939
chenyiling@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cn
S0980519010002S0980521120001
基础数据
合理估值89.91-97.73元
收盘价78.66元
总市值/流通市值42791/18328百万元
52周最高价/最低价91.70/28.18元
近3个月日均成交额103.47百万元
市场走势
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两大核心产品销售持续增长。荣昌生物2022年前三季度实现营收5.70亿元
(+397%),单三季度营收2.19亿元(+162%);营收大幅增长因泰它西普
和维迪西妥单抗进入医保之后销售持续放量。另外,营收的增长也来源于
Seagen的技术服务收入增加。前三季度公司净亏损6.88亿元,与上年同期
持平;单三季度亏损1.99亿元(上年同期亏损2.44亿元)。
研发投入维持增长,在手现金充沛。荣昌生物前三季度的研发费用为6.63
亿元(+26.3%),随着泰它西普和维迪西妥单抗海外临床的开启,以及后续
适应症研发的推进,预计研发费用会有持续的增加。前三季度销售费用为
2.78亿元(+116%),销售费用率为48.7%,控制在合理水平。截至三季度
末的在手现金(含交易性金融资产)约25亿元,在手现金充沛。
维迪西妥单抗有望拓展医保适应症。维迪西妥单抗的尿路上皮癌适应症在

年初获批,有望在2022年底通过谈判纳入医保。作为差异化设计的
HER2-ADC,维迪西妥单抗在尿路上皮癌中的临床数据优秀,有望在纳入医保
之后,快速提升渗透率。
风险提示:研发进度不及预期、商业化不及预期
荣昌生物是国产ADC药物的领军企业,拥有差异化和全球化的研发管线。两
大核心产品进入医保后销售持续增长,并且在海外的临床以及后续适应症的
开发均顺利推进。我们预计泰它西普和维迪西妥单抗未来的销售放量将是支
持公司营收端快速增长的核心驱动力,预计2022-2024年的营收分别为
8.12/14.28/21.27亿元,同比增长-43.1%/75.9%/48.9%,归母净利润分别为
-8.54/-6.30/-3.91亿元。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理
股价区间为89.91~97.73元,相对当前股价有14%~24%的上涨空间;首次覆
盈利预测和财务指标
202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)31,4268121,4282,127
(+/-%)-36.9%46753.3%-43.1%75.9%48.9%
净利润(百万元)-698276-854-630-391
(+/-%)62.2%-139.6%------
每股收益(元)-1.420.56-1.57-1.16-0.72
EBITMargin-23177.5%11.5%-119.5%-49.8%-21.3%
净资产收益率(ROE)-19.4%8.0%-16.4%-13.8%-9.3%
市盈率(PE)-58.5147.9-53.1-72.1-116.1
EV/EBITDA-63.2179.0-53.0-80.4-150.4
市净率(PB)11.3711.858.729.9210.85