【行业研究报告】顺丰控股-物流核心资产具备绝对竞争优势，多维细分赛道全面引领行业发展

顺丰控股
物流核心资产具备绝对竞争优势，多维细分赛
道全面引领行业发展
顺丰控股的物流资产在国内具有绝对领先优势，时效件业务壁垒牢固，国际制造业
供应链和国际业务有望成为公司业绩增量驱动力，经济件、快运、同城等细分领域
引领行业发展。公司作为中国物流业的领军企业，具备长期投资价值。预计2022-
2024年，公司归母净利润65.07、87.11、117.74亿元，同比分别+52.41%、
+33.87%、+35.17%，EPS分别为1.33元/股、1.78元/股、2.41元/股，对应
支撑评级的要点
核心业务：①时效件：鄂州机场开启货运功能后有望重塑航空货运市场结构，
进一步巩固公司物流资产的竞争优势。顺丰产品时效和行业平均水平再拉开3
小时以上的距离。②经济件：直播电商赛道站上风口，逆向物流与电商退货领
域成为竞争新热点，公司丰网网络加速布局。③供应链及国际业务：2021年，
顺丰收购嘉里物流51.5%的股份，进一步进军东南亚业务。东南亚新兴电商市
场渗透率不足10%，未来东南亚物流市场空间广阔。预计2022年公司国际及供
应链业务收入近900亿，占公司营收超30%。
应链业务收入近900亿，占公司营收超30%。
新兴业务：①快运业务：公司有国内规模最大的零担快运网络，公路零担快运
市场具有万亿级规模，快运市场马太效应突显，随着规模效应体现，该业务有
望逐步贡献业绩。②冷运业务：“生鲜+食品+医药”产品体系，业内排位领
先。2021年我国冷链物流市场规模达到4184亿元，同比+9%，随着居民需求的
优化催化行业规模增加以及内部的优化整合，冷运需求具备较大的潜力。③同
城业务：预计2026年即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级，顺丰同城凭
借独立第三方的属性及良好的服务口碑，年度活跃商户数同比增长55%，年度
活跃个人用户数同比增长106%，公司市占率有望进一步提升。
估值
2022-2024年，预计公司分别实现营业收入2660.00亿元、2921.84亿元、3274.30
亿元，同比分别+28.39%、+9.85%、+12.06%；实现归母净利润65.07、87.11、
117.74亿元，同比分别+52.41%、+33.87%、+35.17%，EPS分别为1.33元/股、1.78
评级。
评级面临的主要风险
时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张
带来的风险；快递物流政策变化产生的风险。
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)153,987207,187266,000292,184327,430
变动(%)3735281012
净利润(人民币百万)7,3264,2696,5078,71111,774
全面摊薄每股收益(人民币)1.6080.8701.3291.7792.405
变动(%)22.5(45.9)52.433.935.2
全面摊薄市盈率(倍)32.760.439.529.521.8
价格/每股现金流量(倍)(76.3)26.916.834.427.9
每股现金流量(人民币)(0.69)1.953.121.531.88
企业价值/息税折旧前利润(倍)22.514.28.57.05.1
每股股息(人民币)0.3060.1790.2720.3640.491
股息率(%)0.60.30.50.70.9