【行业研究报告】基础化工-基础化工行业周报：关注轮胎行业和维生素板块的盈利改善

关注轮胎板块反转行情：低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景
下，2023Q1轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021年，海运费+原材
料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企
性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。今年上半年，国内疫情反复+下游汽
性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。今年上半年，国内疫情反复+下游汽
车、地产基建低迷，内需影响较大。今年7月以来，海外尤其美国经销商累库
导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：轮胎的终
端需求相对韧性较强，在明年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申
国内胎企实现进口替代的行业大β。同时，海运费低位+原材料修复使企业利
润端边际向好，新建产能释放将给予企业收入端的提升，明年轮胎企业业绩的
回暖及弹性值得期待。
维生素：欧洲成本承压，下游需求向好，价格位于历史绝对底部，行业景气
度或迎反转。俄乌冲突以来，制裁与反制交替进行，“北溪1号”和“北溪2
号”天然气管道遭受蓄意破坏，俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍，欧洲
能源危机或长期持续，海外天然气价格中枢有望维持高位，欧洲维生素企业成
本提升预期兑现，帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端，2022年，国内
肉蛋价格不断提升，生猪养殖结束了长达一年的亏损状态，10月，国内生猪
养殖利润突破1100元/头，达除非洲猪瘟时期以外的最高值，盈利修复或催化
养殖户补栏加速，叠加Q4传统消费旺季的到来，维生素需求向好。此外，目
前维生素价格指数的分位数为0.37%，处于历史绝对底部，生产端涨价意愿强
烈，维生素价格或迎底部反弹。
能源化工行业三季报综述：化工价差加速下行，资源品高盈利延续。结论：1）
前端资源品盈利能力继续保持强势，基础化工板块毛利率同比环比下行，而石
油化工和煤炭依然实现毛利率同比上行；2）煤化工和炼化在前端资源品强势
和需求下行的夹击下，毛利率失速收窄，分别环比下行9.6PCT和7.0PCT；3）
化纤板块形成板块性亏损，录得净利率-1.2%；4）新材料、改性塑料、轮胎、
氟化工、化纤等下游板块逆势实现收入增长，并且有希望继续受益于原材料下
行。
欧洲能源危机将成为从当下到明年化工行业的重要投资观察点：从BASF的
二季报可以看出，得益于低价能源库存+长协供应+政府补贴，目前欧洲企业
尚未完全感受到能源价格上涨的压力，但是明年能源价格的上涨有望完全体现
在欧洲企业的成本中。预计2023年的天然气中枢价格将远胜过往。欧洲之所
以能在化工行业占有重要一席之地，除了深厚的技术积累以外，很大一部分得
益于俄罗斯的廉价能源。当欧洲和俄罗斯脱钩后，欧洲告别廉价能源，而装置
老化和高昂的人工成本将会使得欧洲失去工业制造的经济性，而在逆全球化的
背景下，没有能源保障的欧洲也将失去工业发展的优先权。届时产业转移有望
发生，而中国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。对于中国的
化工产业是一次产业升级的绝佳机会。
这是一次中国化工产业全球地位进一步抬升的机会，量和质都有望体现。择
时上需要配合需求和产品价格，产品价格见底，被动去库就是最佳时点。走
过这一次衰退，我们有望看到曙光，白马之旅，见龙在田。
风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业
脱钩。
行业基本数据
占比%