【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：糖酒会反馈符合预期，把握食饮向上行情

们认为白酒板块前期估计压缩阶段已结束，悲观情绪充分释放，当前伴
随优化疫情防控工作的二十条措施出台，市场信心有望提前反应，渠道
与终端修复预计将同步改善。大众品板块同样有望受益政策边际变化，
消费场景加速落地、成本有望逐步稳定，优先选择复苏主线的板块（绝
味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、
五、泸、汾），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修
复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。
大众品：
1）调味品：复调中天味提前进行冬调旺季备货，火锅调料从3月份
起不断加强终端建设，预计Q4随着旺季和春节前置，能够加速进入收
入收割期，大B端团餐业务取得进展，预计贡献增量。随着疫情政策的
变化和需求不断改善，调味品餐饮端有望持续修复，Q3龙头海天味业酱
油业务和蚝油业务受餐饮端影响较多，有望Q4实现环比改善。
2）乳制品：消费分化趋势比较明显，三季度需求表现较为疲乏，预
计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，
液态奶收入有望实现环比改善，奶粉奶酪业务Q4保持前三季度增长态
势，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈
势，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈
利能力有所恢复，全年利润率同比持平。
3）啤酒：9月、10月啤酒动销受到全国疫情反复的影响，但渠道商
对于未来疫情好转后啤酒动销质量提高的信心仍足，也反应近年来啤酒
企业对销量结构、利润的要求提高。华润啤酒近期对四川等优势市场的
部分中档、高档产品收缩费用，或将在年末针对性地对部分次高档及以
上产品加大促销。本周中央政治局常委会召开会议研究部署进一步优化
防控工作的二十条措施，强调科学精准防疫，要求高效统筹疫情防控和
经济社会发展。我们认为疫情影响持续弱化的趋势确定，叠加啤酒公司
持续在结构升级以及产品矩阵、渠道体系完善方面做出努力，明年头部
啤酒公司量价有望呈现更佳表现。同时除酿酒原材料大麦价格仍处高位
之外，主要包材价格呈现回落趋势，明年成本压力有望逐步释放。11月
起，部分啤酒公司开始对旗下部分产品进行提价或者通过收缩费用的方
式间接提价，有助于全年利润目标的达成，并为明年业绩增长储备动力。
-39%
-26%
-14%
-1%
12%
24%
11/212/225/228/22
食品饮料沪深300