【行业研究报告】振华股份-经济恢复拉动需求回暖，铬盐龙头业绩触底回升

投资要点：
公司是铬盐行业龙头，不断延伸全产业链布局规模优势明显。公司在
铬盐行业深耕多年，收购国内行业第二大公司后成为全球龙头，是全
球范围内产能最大、铬化合物产品线最齐全、综合竞争力最强的铬化
学品企业，公司铬盐产品全序列及多元化发展布局正在形成。作为行
业龙头掌握定价权，在宏观经济运行较差的情况下实现了业绩较高增
长，规模优势带来了较强的成本控制力，毛利率总体较高。
铬盐行业传统需求广泛。传统的铬盐系列产品被称为工业“味精”，下
铬盐行业传统需求广泛。传统的铬盐系列产品被称为工业“味精”，下
游应用行业十分广泛，因此铬盐行业不对个别行业形成严重依赖，有
利于缓解单一行业经济周期性波动造成的影响。整体来看，铬盐需求
和GDP高度相关，2021年以前每年增长10%左右，2022年上半年下
滑约20%，2022年9月以来，随着宏观经济的缓慢复苏，传统铬盐领
域的需求状况开始改善，预计其将随经济复苏逐渐好转，目前铬盐的
应用领域仍在进一步延伸和拓展。
长时储能路线之一：铁铬液流电池为铬盐行业发展带来新机遇。随着
全球储能市场的不断发展，其技术不断进步。铁-铬液流电池储能技术
是储能时间最长、最安全的电化学储能技术之一，功率和容量可灵活
定制，其循环寿命长、稳定性好、易回收、运行温度范围广、成本低廉
等优势，十分契合我国新型电力系统大规模、长时间的储能需求。其
电解液中成本占比最高的原料是三氯化铬，随着技术的持续进步和商
业应用的不断推广，有望为铬盐带来更大的应用空间。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现净利润为4.16亿元、5.44
亿元、6.82亿元，对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.34元，对应现
价PE19.70倍、15.06倍和12.02倍。公司抗风险能力较强，铬盐行业
整体有望触底回升，参考公司过去三年估值水平在17-24倍之间，我
风险提示：原材料价格持续上涨，宏观经济持续走弱，下游需求恢复
不及预期，行业竞争加剧。
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19%
69%