【行业研究报告】-10月社融：经济复苏确定性增强，继续紧握结构性投资机会

10月社融：经济复苏确定性增强，继续紧握结构性
10月社融：经济复苏确定性增强，继续紧握结构性
投资机会
——投资策略点评
zhangchi1@kysec.cn
证书编号：S0790522020002
2022年10月新增社会融资规模9,079亿元，社融存量增速为10.3%，增速环比9
月回落了0.3pct，略低于Wind一致预期10.6%。我们认为10月社融数据依然不
缺乏结构性亮点，具体剖析如下：
经济基本面回暖的确定性增强
从社融结构来看，国内经济复苏得到进一步确定，主要基于：一方面，企业短融
增速继续回落，2022年10月企业短融累计增速为198%，增速环比9月回落了
13.7pct，这意味着企业现金流已明显改善，经营所需的短期资金周转需求下降。
事实上，短融增速自2022年5月以来持续回落，未来在经济基本面回暖的带动
下这一势头或将有望延续；另一方面，企业中长期信贷继续回暖，进一步确定经
济复苏态势。2022年9月企业中长期信贷累计增速开始转正，10月进一步上升
至6.59%，增速按月环比回升了2.75pct，结合工业用电连续2个月回暖，验证了
企业“肯花钱，才会借钱”的逻辑，预计未来将继续支撑国内经济回暖。
市场剩余流动性继续呈现改善趋势
2022年10月M1同比增速为5.8%，虽然增速环比9月略有回落，但从“M1%-
短融%”来看，其负剪刀差继续收窄，或意味着市场剩余流动性仍呈现改善趋势。
其中，10月M1同比增速下降可能是因为国庆十一长假叠加疫情因素影响，企
业在近期的资金需求下降。但考虑到企业中长期信贷已经连续两个月回升，或意
味着企业生产、投资意愿已经上升，且该趋势尚未被“打断”。我们预计后续
M1同比增速仍有望再次回升，提供流动性增量，叠加短融增速继续下降，市场
剩余流动性将有望持续释放。
10月社融数据也反映出当前经济的潜在风险：一方面，房地产风险尚未得到有
效控制。2022年10月居民中长期贷款累计增速下滑54.24%，意味着居民购房意
愿仍不强，当前地产风险仍有扩大的态势，或反映政策效应仍有待增强。预计未
来为防范地产风险，宽货币或继续贯穿2022Q4甚至2023H1。另一方面，消费
动力持续疲弱，静待疫情缓解及消费能力回升。2022年10月居民短期贷款累计
同比增速明显下滑37.9%，降幅进一步扩大，且单月短期贷款金额为-512亿元，
处于2022年4月以来的次低点，或反映居民消费意愿十分疲弱，其背后的逻辑
或是居民消费能力疲弱，且消费场景仍受到疫情因素的制约。虽然结合我们三季
报“CPI-PPI”框架来看，2022Q3消费风格业绩改善主要受益于成本回落所带来
的盈利修复，而实际上“CPI”增量需求端依然疲弱，意味着消费未来业绩持续
改善的动力及预期依然不强，修复空间并未打开。
综上，10月社融数据仍反映出经济整体呈现复苏势头，制造业等结构性驱动力
持续增强。我们继续看好A股的结构性市场行情，静待情绪修复，寻找基本面
确定性的成长风格，尤其是高端制造及自主可控方向。
风险提示：疫情反复打断正常生产；稳增长政策不及预期，增量需求长期疲弱。
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