【行业研究报告】兔宝宝-公司动态研究报告:板材行业龙头,装饰板材+定制家具双核驱动

类型: 动态点评

机构: 华鑫证券

发表时间: 2022-11-13 00:00:00

更新时间: 2022-11-14 22:14:16

▌装饰板材龙头品牌,业绩保持稳定增长
公司深耕板材行业三十年,目前稳坐国内板材行业龙头,主
营装饰材料和定制家居两大板块,2022H1分别占比
77%/22%,其他业务占比1%。公司为装饰板材领域龙头,
77%/22%,其他业务占比1%。公司为装饰板材领域龙头,
2021年营收65.82亿元,毛利率13.68%,2022年位居中国
板材网“板材十大品牌”之首,高端品牌形象深入人心。近年
来公司定制家居业务增势迅猛,2016-2021年从2.98亿元增
长至26.87亿元,CAGR达55.28%,2021年毛利率25.19%,
相比2016年提升了4.16pct。
公司多年增长稳定,2017-2021年营收从41.2亿元增长至
94.26亿元,CAGR达22.99%;净利润从3.64亿元增长至
7.37亿元,CAGR达19.29%。2022年行业受到疫情管控和下
游地产行业低迷的影响较大,但是公司经营情况仍然稳健,
三季度实现现金流边际改善:1)公司2022年营收承压,前
三季度公司营收58.73%,同比-7%。2)盈利能力保持稳定,
2022前三季度公司毛利率18.19%,净利率6.85%,相比2021
年分别+0.49pct、-0.97pct。3)公司现金流保持良好,
2022Q3公司账面货币资金留存4.96亿元,Q2/Q3经营性现
金净流入3.79/4.10亿元,Q3收现比/净现比分别为
1.08X/2.63X,环比+0.13X/+0.30X,2022Q3短期借款相比于
2022H1减少了2.52亿元,公司现金流环比改善明显。
▌大行业小企业,装饰板材龙头提升空间巨大
装饰板材市场规模大,集中度低,供给侧改革+新规收紧推动
行业集中度提升。我国是人造板生产消费第一大国,应用于
定制家具及装饰板材产品的市场规模接近3000亿元。目前行
业集中度较低,企业众多,2020年国内人造板企业超过1.6
万家,兔宝宝市占率不足5%,未来提升空间巨大。同时我国
供给侧结构性改革加速淘汰落后产能,2020年底全国累计注
销、吊销、停产胶合板类产品生产企业约1.75万家。2021
年10月1日公司参与制定的国家标准《人造板及其制品甲醛
释放量分级》正式施行,新规将进一步带动全行业产品环保
品质升级,加速非标企业退出市场,促进行业集中度提升。
依靠行业领先的环保技术,公司有望充分受益于行业格局的
变化,加速提升市占率。1)公司重视研发投入,建有省级重
2018-2022年研发费用均超过5000万元。2)得益于公司持
续的研发投入,公司产品环保性能较好。目前市场上仍存在
大量环保等级为E1级(甲醛释放量≤0.124mg/m³)板材,而
公司主打产品生态板均已达到E0级(甲醛释放量≤
0.050mg/m³),与加拿大厂商Norbord合作的OSB板已经达
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