【行业研究报告】-策略周报:攻守之势,易也

类型: 策略周报

机构: 国盛证券

发表时间: 2022-11-13 00:00:00

更新时间: 2022-11-15 01:14:20

11月以来,中国资产大有王者归来之意。人心思动,随着三大贝塔(地产
11月以来,中国资产大有王者归来之意。人心思动,随着三大贝塔(地产
信用、美元紧缩、疫情形势)悄然转向,内滞+外胀的宏观预期也终于出
现了转机。二次筑底后,A股在年末进入攻守转换期,配置策略有何变化?
三大贝塔该怎么排序?
A股熊牛转换的根本:三大贝塔转向。四季度策略《变局下的确定性》中,
我们策略看宏观部分基本都在论述一件事:“外胀”+“内滞”,怎么破
局?过去的一年以来,内滞+外胀的宏观预期是A股趋势最大的利空,其
中,起到直接作用的是三大负向贝塔:美元紧缩、地产信用、疫情形势。
11月至今,中国资产从“人心思动”到“王者归来”,自然也离不开这三
大贝塔的转向(对应本周的几个标志性事件)。
从负反馈到正循环,三大基本面贝塔如何排序?美元流动性、地产信用、
疫情形势,这三者之间看似独立,实则互为因果嵌套,相互强化。对于现
阶段三大基本面贝塔的排序,我们认为应是【地产信用】>【美元流动性】>
【疫情修复】。首先,“西落”,盼“东升”,地产信用是必经之路。尤
其是海外衰退步步临近之下,内需矛盾尤为凸显,解决内需与信用的必经
之路就是地产信用;其次,A股对美元流动性正在逐步脱敏,美元流动性
冲击的本质在于中美基本面预期的相对强弱,无论是地产信用还是疫情形
势扭转,都将利好汇率与美元流动性改善;最后,疫情修复的重要性不言
而喻,对于前两者也能起到强化效果,虽然疫情优化防控二十条,释放的
信号意义极强,但出行链相关的疫后修复板块近期累积一定涨幅,同时基
本面的恢复仍存在一定的不确定性;一句话,预期已经跑在了现实前,而
预期终将往现实靠拢。
攻守转换:地产链引领,港股弹性更大。从近期的标志性事件来看,我们
认为,基本面三大贝塔的负向循环已经结束,年末到明年初是正向循环开
启的时点,这意味着二次筑底后,A股将进入攻守转换期。
在三大贝塔正向循环启动过程中,我们认为排序应是【地产信用】>【美
元流动性】>【疫情修复】。按照这样的逻辑,进攻的方向还是应该押注在
低位反转上,港股>A股,地产链>核心资产&赛道>出行链。而一旦三大
贝塔出现反复,预期-现实的负反馈之下,市场的交易重心则又会回到防御,
防御的首选是安全+自主可控(内资定价、经济弱相关)。
这也是四季度以来,我们一直给市场建议“哑铃型”策略的原因,也即,
低位反转为“矛”(地产建材、医药、黄金、出行)、自主可控为“盾”
(军工、信创)。总的来讲,季度配置的原则不变:1、内需博弈>外需依
赖;2、大盘蓝筹>中小市值;3、来年增长>即期业绩。
如果说筑底期的最优策略是“矛盾结合、攻守兼备”,那么,随攻守转换
推进,我们更推荐“以矛为主、以盾为辅”的策略建议。具体如下:
矛——低位反转:地产(房企信用纾困)、建材(竣工后周期与困境反转)、
医疗服务、医疗器械(高安全边际+疫情优化受益)、黄金(“西落”,盼
“东升”)、恒生科技(美元流动性受益)。
盾——景气or政策:军工(航空装备)、信创。
风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
作者
研究助理李浩齐