【行业研究报告】-策略周报：预期博弈，现实考验

投资要点：
导读:社融脉冲回落，居民贷款负增长，企业贷款同比增规模环比下行，实体部门
需求仍不足。受欧美拖累，10月进出口均转负，出口环境大幅恶化；CPI与PPI
生活资料背离，或表明下游需求较弱。疫情感染人数继续提升，政治局会议进一步
部署优化防控二十条，普林格高频指标持续弱势。俄军队撤出第聂伯河西岸，美国
通胀低于预期。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为
盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。
国内：社融脉冲滑落28%，出口负增长。1）10月社融脉冲回落，货币活化程度
下降，居民贷款再度负增长，企业中长贷同比增的规模环比也有所下降，表明实体
部门需求不足以及政策刺激持续性不强，还需要政策进一步发力推进“宽信用”。
2）进出口增速均转负，欧、美对出口拉动负贡献。10月出口同比-0.3%，前值5.7%，
2）进出口增速均转负，欧、美对出口拉动负贡献。10月出口同比-0.3%，前值5.7%，
美国、欧盟的贡献分别为-2.25%、-1.45%，较前值分别回落0.08、2.26pct；进口
同比-0.7%，前值0.3%，数量方面，原油和煤及褐煤明显增多。当月同比为14.1%、
8.3%，较前值提升16.1、7.8pct。3）CPI回落超预期、同比涨幅2.1%，预期2.4%；
PPI2021年以来首次负增长，报-1.3%，其中生活资料同比2.2%，前值1.8%，环
比0.5%，与CPI呈现背离，可能表明由于下游需求较弱，上下游传导不畅。4）
单日新增感染人数破万，政治局会议进一步部署优化防控二十条，与第九版防控方
案对比来看，本次通知在风险人员管控、风险区域划分、入境人员安排等方面均有
所优化，并且提出要发挥中医药独特优势，增加救治资源，做好住院床位和重症床
位准备，以及加大“一刀切”、层层加码整治力度等。
海外：俄军队撤出第聂伯河西岸，美国核心CPI低于预期。1）俄军队撤出第聂伯
河西岸，俄乌双方为谈判开出条件。2）美国CPI、核心CPI增速双双回落超预期。
核心CPI环比升0.3%，预期升0.5%。分项回落是全面的，新交通工具环比为0.4%，
前值0.7%，二手汽车下滑加速，环比为-2.4%，前值-1.1%；不含能源服务的服务
项环比增速为0.5%，前值0.8%，其中主要居所租金、业主等价租金均下行，环比
分别为0.7%、0.6%，前值均为0.8%。
市场：资金情绪回暖，普涨行情下共识度偏低。北向本周净流向力度+54亿元，连
A成交额比例连续5周上行至7.23%，市场反弹行情中情绪不断回暖。行业方向
上，北向显著净流入有色金属近50亿，但占大部分行业流通市值比例均有下滑；
杠杆资金则连续净流入医药近40亿。以两大资金主体合力结果来看，有色、医药、
家用电器净流入领先，共识度偏低。
行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。a.自主可控长期赛
道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；b.民生安全：地产、生猪
养殖；c.战略资源：煤炭、能源金属、油气及油服&油运、黄金。详见《战略安全
与底线思维》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地
区进出口拆解》
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反
复超预期。