【行业研究报告】拓荆科技-业绩强劲增长，股权激励彰显信心

⚫业绩增长态势强劲，研发持续高投入。公司前三季度实现营收9.9亿元，同比增
165%，实现归母净利润2.4亿元，同比增310%；其中第三季度实现营收4.7亿
元，同比增79%，实现归母净利润1.3亿元，同比增66%。前三季度毛利率
元，同比增79%，实现归母净利润1.3亿元，同比增66%。前三季度毛利率
48.3%，维持较高水平。前三季度研发费用2.2亿元，占营业收入比重达22%，长
期成长动能足。
⚫PECVD国内核心玩家，ALD、SACVD设备持续开拓。公司PECVD产品基本可以
实现28nm及以上制程的各种类薄膜工艺的覆盖，包括通用介质薄膜、先进介质薄
膜和硬掩膜等。受益于客户扩产及设备国产化持续推进，前三季度公司PECVD设
备实现收入8.9亿元，较去年同期增长175%。ALD设备方面，公司PEALD设备可
以覆盖逻辑芯片55-14nmSADP、STI工艺及存储领域，该产品已实现产业化应
用；ThermalALD主要应用于28nm以下制程逻辑芯片，目前根据客户指标进行优
化设计和验证测试。SACVD设备可以覆盖12英寸40/28nm以及8英寸90nm以
上的逻辑芯片制造工艺需求。
⚫股权激励彰显信心。10月1日，公司发布股权激励草案，拟向高级管理人员、核
心技术人员等不超过517人授予280万股限制性股票，同时向高级管理人员3人授
予40万份股票增值权，授予价格均为105元。此外，本次股权激励设置了较高的
解锁条件：2022-2025年收入较2021年增长不低于100/200/300/400%，对应收入
分别为15.16/22.74/30.32/37.90亿元，归母净利润（剔除本激励计划及后续激励计
划产生的股份支付费用影响）较2021年增长目标分别为270/490/700/900%，对应
归母净利润分别为2.53/4.04/5.48/6.85亿元，激励计划中利润端增速解锁条件较收
入端更加严苛，彰显了公司对中长期盈利能力向好的信心。
⚫我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.38、3.48、5.20元（原22-24年预期
为0.92、1.72、2.86元，主要由于公司业务推进进展、盈利能力改善超预期上调了
收入、毛利率假设，下调了销售和研发费用率假设），由于薄膜沉积设备国产化空
风险提示
⚫半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场
份额提升不及预期；政府补助持续性风险。
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)4367581,5202,5873,547