【行业研究报告】维达国际-2022年三季报点评:木浆成本继续上升令业绩环比下滑,静待浆价出拐点

类型: 港股公司研究

机构: 光大证券

发表时间: 2022-11-14 00:00:00

更新时间: 2022-11-15 10:15:34

事件:
公司发布三季报简报,2022年前三季度,公司实现营收/归母净利润分别为
140.55/6.87亿港币,同比分别+6.6%/-44.3%。3Q2022,公司实现营收/归母净利润
140.55/6.87亿港币,同比分别+6.6%/-44.3%。3Q2022,公司实现营收/归母净利润
分别为43.74/0.49亿港币,同比分别+6.5%/-81.6%。
点评:
人民币贬值影响拖累营收表观增速,国内电商渠道依然保持高增长:剔除人民币贬值
因素,前三季度公司营收同比+8.8%,3Q营收同比+12.9%,虽然单季度增速较2Q略
微放缓,但营收端整体保持住恢复增长的态势。前三季度中国大陆的营收同比+8.4%
至109.0亿港币,3Q同比+9.0%至33.6亿港币;如果剔除人民币贬值因素,前三季
度同比+10.3%,3Q同比+15.6%,增长势头不俗。分产品看,2022年前三季度,公
司纸巾业务累计实现营收115.6亿港币,同比+6.7%,3Q纸巾业务实现营收36.0亿
港币,同比+8.2%;前三季度,公司个护业务累计实现营收24.9亿港币,同比+5.8%,
3Q个护业务实现营收7.8亿港币,同比-0.6%。分渠道,前三季度GT/商用/KA/电商
的营收占比分别为26%/11%/22%/41%,电商板块营收占比较去年同期+2pcts。前三
季度GT/商用/KA/电商的营收同比增速分别为2.6%/6.6%/1.9%/12.0%,前三季度在
人民币贬值的不利背景下,公司所有细分渠道全部实现营收增速转正;3Q公司GT/
商用/KA/电商渠道的营收同比增速分别为2.6%/28.0%/1.4%/6.0%,商用渠道恢复的
势头最强,电商渠道营收保持贴合整体势头的增速,但单看中国大陆,3Q电商板块营
收同比+15.5%,仍然实现了快速增长。
成本继续上行,对盈利能力构成压力,人民币贬值导致汇兑损失大幅增加:2022年前
三季度,公司的毛利率为30.5%,同比-6.1pcts;3Q公司的毛利率为27.2%,同比
-7.8pcts,环比-3.9pcts,我们认为盈利能力下滑,主要与浆价上涨有关,今年3Q国
内阔叶浆均价为6677元/吨,2Q均价为6394元/吨,环比增幅为4.4%。我们认为国
内木浆价格上涨趋势已经边际减弱,预计公司4Q毛利率环比承受的压力有所下降。
因人民币兑美元贬值,上半年公司的汇兑损失为2200万港币,其中2600万港币汇兑
损失来自于经营活动;前三季度公司的汇兑损失为7650万港币,其中7730万港币汇
兑损失来自于经营活动。3Q汇兑损失为5410万港币,汇兑损失大幅增加,进一步加
剧了3Q净利润的下滑。
浆价大概率将在2023年一季度进入下行周期,否极泰来渐行渐近:基于欧美经济增
长显露疲态,以及加息进程仍在延续,我们认为海外木浆需求将呈现疲软态势,对全
球木浆供求关系将起到缓和作用,与此同时,国内大宗造纸方面,白卡纸价格的大幅
下跌进一步对浆价施加压力。1Q2023年,UPM位于乌拉圭210万吨阔叶浆产能将投
产,基于供求关系思考,我们预计浆价有望在2023年第一季度进入下行周期。
别为7.48/13.99/11.91亿港币(由于公司成本上升幅度和市场竞争程度超预期,并且
预计2024年浆价有望较23年回升,我们将2022-2024年净利润分别下调
43.6%/21.2%/39.4%),当前股价对应PE分别为28/15/18倍,我们认为公司与全
球同类可比公司相比,目前的估值水平较低,并且我们认为公司基本面已经触底,浆
风险提示:木浆、煤炭价格上涨幅度超预期,疫情严重程度超预期。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万港元)16,51218,67619,95222,25824,659
营业收入增长率2.72%13.11%6.83%11.56%10.79%
归母净利润(百万港元)1,8741,6387481,3991,191