【行业研究报告】阿迪达斯-9月需求转弱，22Q3库存高企并削减23春夏采购

年7-8月实现了高单位数的收入增长，9月以来大中华客流量恶化、以及
西方市场需求下滑拖累收入增长。Q3大中华区收入-27%。
点评观点：
分地区：按货币中性口径，EMEA/北美/大中华区/亚太/拉美地区于
FY22Q2营收分别++7.4%/+8.2%/-26.6%/+14.6%/+50.6%。收入增长主
要由西方市场和亚太推动。尽管公司大中华区零售收入在季内增长了
7%，但库存回收拖累销售业绩，使得22Q3大中华区收入-27%。
分品类和渠道：按货币中性口径，足球和跑步以双位数强劲增长；按渠
道看，批发收入+3%，反映了在大中华区的Q3的2亿库存回购影响及公
司通过工厂店清理过剩库存。DTC同比+6%，其中DTC电商+8%，DTC
增长强劲系受EMEA/北美/拉美双位数强劲增长。
存货和供应链：公司大幅减少了2023春夏的整体采购量，正在降低1,000
多家工厂的采购计划以留出空间清理库存。公司表示预计23Q2末库存
回到正常水平，在22Q3末库存已达到顶峰。22Q3期末库存增长72%达
63.15亿欧元，服装库存冗余度高于鞋。库存增长的主要原因是产品和运
费成本上升、9月初以来西方主要市场需求放缓、供应链交货期较平时约
延长一个月导致下单模式改变、21年同期越南封锁致基数较低。未来库
存正常化将更多取决于北美和欧洲核心市场。
大中华区：线下客流受到抑制，历来高度依赖lifestyle品类，与中国消费
者直接互动的能力有限，由于零售业务的差异化程度不够，销售点效率
低下。团队努力执行全面的转型计划，为我们在大中华区的业务取得成
功做好准备：①执行库存回收（Q3已回收超过2亿欧元的库存，Q4将
回收22H2定下的4亿库存回收计划余下的一半），减少即将到来季节的
采购订单。②转向社交社区、会员制，并更接近销售点，关闭无利可图的
商店，同时继续在重点城市和地点进行投资。
公司展望：由于大中华区库存回收引发一次性的5亿欧元存货减值，
对公司2022年净利润有重大负面影响。2022年10月25日终止了
Yeezy和Adidas的合作。货币中性收入将以低单位数增长（之前：中
高个位数）；毛利率下降至47%（之前：约47.5%），毛利率指引下
调原因是库存较高，促销增加构成压力，22Q4毛利率约为40%。营
业利润率预计为2.5%（之前：约4.0%）；来自持续经营的净利润预
计将达到约2.5亿欧元的水平（此前约5亿欧元）。