【行业研究报告】-宏观大类周报：基于国内降准预期，短期多配人民币资产

策略摘要
商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金
商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金
属、原油链条商品中性；
股指期货：谨慎偏多。
核心观点
■市场分析
关注国内降准对冲MLF到期的可能。11月15日国内将迎来1万亿MLF到期，可以关
注央行通过降准对冲政策工具到期的可能性。回溯2018年至今的10个降准样本，央
行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周
期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现
进一步抬升，受益周期相对更长。
我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后
鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行
风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至
3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美
联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见
顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产
全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。
防控方案完善支撑国内经济预期。在“二十条优化措施”利好下，近期国内资产延续反弹
态势。本次经济预期改善对A股和商品市场均有支撑，但目前在国内疫情局面仍严峻
的背景下，预计内需型工业品反弹之路仍相对反复：一、前瞻的10月制造业PMI和非
制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将
进一步承压，10月社融存量和金融机构各项贷款余额分别同比增长10.3%和11.1%，分
别较前值下跌0.3和0.1个百分点，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考
验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵
均有所承压，30城地产销售维持低位，11月10日当周的黑色五大建材消费环比下跌
38万吨，需要警惕旺季不旺的风险。
综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估
材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时
期货研究报告|宏观大类周报2022-11-12
基于国内降准预期短期多配人民币资产